美國第一季通脹數據意外錄得強勁表現，推動利率上升，拖慢股市反彈。聯儲局在去年第四季政策轉向後，金融條件隨之放鬆，加上政府就業措施帶動企業收入增長，使實質國內最終銷售額維持強勁。
儘管這些因素導致超額儲蓄減少，但有助於維持服務業強勁的消費。然而，這些需求動力可能將逐漸減弱。
重要的是，通脹再度升溫似乎並非單單由需求所推動，供應面的推動因素反而更具持久性。受移民潮影響，人口和勞動力增長加速。在全球金融危機過後十多年間，生產力受限於投資不足，一直維持在1%的增長趨勢，但如今已恢復並有望在接近2%的水平徘徊。
製造業走出滾動式衰退
科技業是最早經歷滾動式衰退的領域之一，現時正受人工智能發展所推動，而房地產業亦隨其後步入滾動式衰退，但預計在聯儲局最終放鬆政策利率時有望迎來轉機。隨着商品庫存出清完畢，製造業也現正呈現回暖跡象，結束始於2023年初的滾動式衰退。
因此，推升通脹的主因為1月份難以校準的季節性調整因素，例如住房通脹降溫速度慢於預期、聯儲局過早轉向導致投資組合管理費上升，以及2023年旅遊業回暖後，保險費於2024年出現滯後性上漲。
傾向市場短期回調時入市
總而言之，通脹回升與當地通脹壓力關係不大，而推動通脹因素的影響力亦相對短暫。由供應帶動增長本質上有助通脹降溫，利好經濟增長，為金融資產創造健康的環境。因此，我們對市場維持審慎樂觀的態度，並更傾向於市場短期回調時入市。
儘管面對高息環境，美國民眾在儲蓄減少的情況下積極投資，加上財政赤字不斷擴大，於過去12個月增至1.7萬億美元，種種因素進一步加劇了利率上行壓力。
一般而言，強勁的經濟表現有助於縮減財政赤字，但當前情況卻並非如此。在2023/2024年期間，美國政府針對基礎設施、《降低通脹法案》（IRA）及《晶片法案》（CHIPS Act）等多項為期10年的撥款計劃，批出大規模開支，雖然推動了經濟增長，但同時也導致赤字擴大。為填補不斷擴大的赤字缺口，美國財政部除籌集了所需的1.7萬億美元，還額外籌措了9600億美元，用於補充財政部一般賬戶（TGA）的餘額。該賬戶於2023年初的預算僵局期間已經耗盡。
多個季度以來，美國財政部首次在5月1日，於主要概述美國即將發行國債數量和組合的季度再融資公告（QRA）中，宣布無需繼續擴大國債淨發行規模或增加TGA餘額。
多地續採寬鬆幣策
事實上，美國目前的稅收收入持續回升，而支出方面亦似乎已見頂。美國在過去數季持續增加發行量，一旦減慢發債步伐，將為市場帶來喜訊。與此同時，聯儲局持續通過縮表減少流動性，容許每月最多600億美元的到期國債和最多350億美元的抵押貸款支持證券，於到期後不再續購。雖然聯儲局可能會延至年底才減息，以在第一季通脹反彈後能更有效抑制通脹，但預計聯儲局將持續放慢縮表步伐，作為另類的量化寬鬆措施。
在美國以外，日本央行終於結束了收益率曲線控制政策，並正在提高短期利率。然而，令人意外的是，日本央行似乎並未收緊貨幣政策，反而繼續實施量化寬鬆，如預期般維持而非收緊流動性。中國人民銀行則開始適度放鬆貨幣政策，而歐洲央行已表明不會等待聯儲局，將於6月份開始減息。
流動性具備可替代性，預計市場上將有更多流動資金湧現。隨着經濟增長展現韌性，企業盈利回升，市場應繼續尋求機會在市場回調時增加投資。
吳重光
