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2024年5月30日

吳重光 基金

全球流動性回暖在即

美國第一季通脹數據意外錄得強勁表現,推動利率上升,拖慢股市反彈。聯儲局在去年第四季政策轉向後,金融條件隨之放鬆,加上政府就業措施帶動企業收入增長,使實質國內最終銷售額維持強勁。

儘管這些因素導致超額儲蓄減少,但有助於維持服務業強勁的消費。然而,這些需求動力可能將逐漸減弱。

重要的是,通脹再度升溫似乎並非單單由需求所推動,供應面的推動因素反而更具持久性。受移民潮影響,人口和勞動力增長加速。在全球金融危機過後十多年間,生產力受限於投資不足,一直維持在1%的增長趨勢,但如今已恢復並有望在接近2%的水平徘徊。

製造業走出滾動式衰退

科技業是最早經歷滾動式衰退的領域之一,現時正受人工智能發展所推動,而房地產業亦隨其後步入滾動式衰退,但預計在聯儲局最終放鬆政策利率時有望迎來轉機。隨着商品庫存出清完畢,製造業也現正呈現回暖跡象,結束始於2023年初的滾動式衰退。

因此,推升通脹的主因為1月份難以校準的季節性調整因素,例如住房通脹降溫速度慢於預期、聯儲局過早轉向導致投資組合管理費上升,以及2023年旅遊業回暖後,保險費於2024年出現滯後性上漲。

傾向市場短期回調時入市

總而言之,通脹回升與當地通脹壓力關係不大,而推動通脹因素的影響力亦相對短暫。由供應帶動增長本質上有助通脹降溫,利好經濟增長,為金融資產創造健康的環境。因此,我們對市場維持審慎樂觀的態度,並更傾向於市場短期回調時入市。

儘管面對高息環境,美國民眾在儲蓄減少的情況下積極投資,加上財政赤字不斷擴大,於過去12個月增至1.7萬億美元,種種因素進一步加劇了利率上行壓力。

一般而言,強勁的經濟表現有助於縮減財政赤字,但當前情況卻並非如此。在2023/2024年期間,美國政府針對基礎設施、《降低通脹法案》(IRA)及《晶片法案》(CHIPS Act)等多項為期10年的撥款計劃,批出大規模開支,雖然推動了經濟增長,但同時也導致赤字擴大。為填補不斷擴大的赤字缺口,美國財政部除籌集了所需的1.7萬億美元,還額外籌措了9600億美元,用於補充財政部一般賬戶(TGA)的餘額。該賬戶於2023年初的預算僵局期間已經耗盡。

多個季度以來,美國財政部首次在5月1日,於主要概述美國即將發行國債數量和組合的季度再融資公告(QRA)中,宣布無需繼續擴大國債淨發行規模或增加TGA餘額。

多地續採寬鬆幣策

事實上,美國目前的稅收收入持續回升,而支出方面亦似乎已見頂。美國在過去數季持續增加發行量,一旦減慢發債步伐,將為市場帶來喜訊。與此同時,聯儲局持續通過縮表減少流動性,容許每月最多600億美元的到期國債和最多350億美元的抵押貸款支持證券,於到期後不再續購。雖然聯儲局可能會延至年底才減息,以在第一季通脹反彈後能更有效抑制通脹,但預計聯儲局將持續放慢縮表步伐,作為另類的量化寬鬆措施。

在美國以外,日本央行終於結束了收益率曲線控制政策,並正在提高短期利率。然而,令人意外的是,日本央行似乎並未收緊貨幣政策,反而繼續實施量化寬鬆,如預期般維持而非收緊流動性。中國人民銀行則開始適度放鬆貨幣政策,而歐洲央行已表明不會等待聯儲局,將於6月份開始減息。

流動性具備可替代性,預計市場上將有更多流動資金湧現。隨着經濟增長展現韌性,企業盈利回升,市場應繼續尋求機會在市場回調時增加投資。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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