隨著美國勞動力市場緊張問題進一步緩解，工資增速緩慢回落預期將推動美國核心 CPI 繼續下行，加上近日美聯儲官員的鴿派評論，我們認為美聯儲本輪加息周期很可能已經完結，並於2024年下半年出現降息。回看之前5次的加息周期，美聯儲加息尾聲到降息之前，美債利率總體震盪下行，這有助帶動資金由美國國債流入新興市場等風險資產。而新興市場當中，我們較為看好印尼股市的投資潛力。
今年上半年，多間鎳、鈷等大型資源公司在雅加達交易所上市，令印尼市場在上半年IPO集資額相當耀眼，占去整個東南亞市場70%的份額，更令其超越香港成為上半年全球新股集資額的第四位。可能大家對印尼的印象限於旅遊度假，或最多就是峇里島的陽光與海灘，卻甚少對這個國家有其他了解，更不用說要投資印尼股票。對於這個逐漸被海外投資者放到聚光燈下的陌生市場，本文將嘗試從經濟及股票兩方面的發展前景，探索未來是否有投資機會。
經濟保持穩健增長
印尼經濟快速發展是有跡可尋的：世界人口數量第四位，年齡中位數只有29.6歲；人均碳排放低，有充足工業化空間；天然資源豐富，有豐富的礦產、能源，糧食自給率高。
自今年8月份二季度經濟數據公佈，印尼已經連續7個季度GDP增速超過5%。受益於上半年原油價格下降，印尼通脹也從2022年9月的峰值約6%下降到最近一期的2.28%。從這些數據來看，印尼經濟整體較穩健，目前市場普遍預測2023年及2024年GDP能保持5%增長，整體宏觀情況亦利好投資前景。
但需要注意的是，近期中東局勢緊張，油價的波動可能對印尼通脹造成擾動。另外，2024年印尼將有大選，選舉結果可能影響未來幾年經濟政策及表現，但市場仍普遍預期下一任總統將繼續推動關鍵政策項目，主要針對個別行業如新能源產業鏈、基礎設施和住宅建設等。
匯率跌勢期待逆轉
2012年來持續的經常收支逆差及近期美元的強勢迫使當前印尼匯率不斷走弱，當前美元兌印尼盾已經突破15,800，接近歷史最高。10月19日印尼央行意外加息，市場推測原因就是要維持匯率穩定。
中長期看，隨著印尼大幅放開外國投資限制 (主要為新能源產業)，外資流入有望彌補經常收支逆差，使其占GDP水平可以控制在合理範圍內，至少不會引發匯率大幅貶值。
利率方面，美元的強勢比預期持久，現在看印尼央行的首要目標是穩定匯率，短期降息意願會較低。中長期等待匯率企穩，印尼央行才會考慮降息刺激經濟，為市場注入活力。
總括來說，近期印尼匯率頹勢令央行緊縮持續，對經濟或有所影響。但眼光放遠到明年，預期美國確定加息周期完結，美元將觸頂回落，印尼匯率回升，在通脹回落下印尼央行亦具降息空間，較好的流動性預期不變。
圖：近五年印尼盾兌美元匯率
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港) 數據截至10月19日
印尼股市：估值偏高不改成長潛力
伴隨印尼經濟成長，印尼股市也收穫頗豐，以雅加達綜合指數 (JCI) 為例，自2009年起，指數累計升接近400%，在全球市場中名列前茅。
圖：印尼雅加達綜指及全球市場部分主要指數2009-2023年累計升幅
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港) (截自2009年1月1日 - 2023年9月30日)
估值上看，當前雅加達綜合指數的遠期市盈率為13.6倍左右，低於10年平均，但在全球股市中處於中上，在新興市場中偏高。即使考慮到企業未來盈利快速增長，本益成長比 (PEG) 都顯示當前估值亦未最吸引。然而，對比其他市場，截至2022年，印尼上市公司總市值只占GDP的48.5%，稍有偏低，從此角度看印尼市場還有很大增長潛力。
圖：全球市場部分主要指數市盈率 (混合遠期12個月)
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港) 截至2023年9月30日
圖：全球市場部分主要指數本益成長比 (PEG*)
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港) 截至2023年9月30日
*PEG為2023年市場預測市盈率/2023年-2025年預測每股盈利複合年均增長率
圖：全球部分市場2022年市值占當年GDP百分比
資料來源：彭博、GURUFOCUS、CEIC、中信証券財富管理 (香港)
金融消費依然關鍵，成長與變革同行
從行業看，印尼股市結構一直在轉變，過去金融和必選消費行業的市值占比最大。然而今年 (截至9月底)，金融、消費行業的估值低於近年平均水平，一定程度上拖累大盤表現。與之相對的是，一些當前印尼有優勢的行業，如代表基建投資的公用事業、代表新能源產業鏈的基礎材料、以及代表互聯網的科技行業，雖然市值較細及估值較高，但卻受市場追捧。此外，新上市公司大多來自於這些行業，這類優勢行業在市場的權重正逐漸增加。
圖：印尼股市各行業市值占比及變化 (2021和2023年)
資料來源：IDX，中信証券財富管理 (香港)
基本假設印尼未來降息，將改善金融及消費企業等價值股的估值，利好大盤股表現。而後續處於快速成長期的優勢企業，或後續更多新上市企業的加入，亦為未來印尼股市增添潛力。
綜上所述，短期全球經濟不確定性較多，印尼匯率偏弱，或遏制印尼股市表現。但中長期看，重點行業的業績改善將會成為市場回暖的主要推手，而印尼經濟穩健發展有望推動市場進一步擴大，印尼股市未來存在一定的投資機會。
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