環球股票在9月份繼續跑贏債券,美股再試新高水平,美元升至4年高位,美國經濟逐步轉強,以致市場對聯儲局在2015年上半年加息的預期升溫。在我們的資產配置策略當中,在美國經濟基礎改善,歐洲、日本和新興市場保持寬鬆政策下,我們繼續保持對股票「中性」立場,相信股票資產仍有上升空間,但投資者需要更策略性的資產配置。
把歐股評級上調至「增持」
從經濟周期來看,美國強,歐洲弱,這個情況依然。歐洲區經濟失去動力,尤其是德國、法國及意大利,歐央行的緊急銀行貸款需求讓人失望。歐央行加速放鬆政策,9月初宣布下調指標借貸利率和存款利率,並提出購買資產抵押證券(ABS)和擔保債券(covered bond)的計劃。
歐洲經濟雖弱,但從流動性來看,情況卻持續改善。歐央行計劃在12月及2015年提供更多緊急貸款,目標是重新擴張資產負債表規模,由目前2萬億歐羅水平提高至接近3萬億歐羅水平,即重返2012年的高峰水平。
我們在9月份上調歐洲股票評級,本月再把評級上調至「增持」,主要原因是歐洲央行推行寬鬆貨幣政策,區內流動性環境對股市有利,歐羅疲弱也刺激增長潛力。
市場對通縮風險可能過慮
歐央行計劃購買資產抵押證券及擔保債券的計劃,將會是實施全面量寬前最後一步,目的是要重新刺激借貸活動,並阻止通縮出現。歐洲近月以來的寬鬆政策,及至歐羅持續走弱,意味市場對通縮風險可能過慮。
如果這些寬鬆措施均未能見效,有部分跡象顯示,歐央行將會考慮更大規模的政府債券購買行動。事實上,歐央行雖然提供超級便宜銀行貸款,但需求乏善可陳,只有826億歐羅的貸款被取用。
寬鬆政策利好流動性,但退一步看,即使歐央行最終沒有推出量寬,則反映經濟環境改善,因此不一定會對股市產生負面作用。其次,銀行拆借情況和企業貸款需求持續有改善,歐洲銀行在10月份將進行資產質素回顧,即貸款人財務健康檢查,相信貸款需求會加快改善,困擾歐洲銀行的陰霾也有望逐漸消散。
上調新興市場本幣債券評級
我們亦把新興市場本幣債券的立場由「減持」上調至「中性」,原因是新興市場債券及貨幣的估值下跌,以長期的經濟角度來看,更是罕有地便宜,尤其是新興市場貨幣。我們評估現時整體新興市場貨幣低於平均估值兩個標準差,或低於長期均衡水平13.5%,接近1999年及2003年的估值低位。
儘管如此,我們是非常選擇性地投資一些經濟基礎較強的新興貨幣,巴西雷亞爾、土耳其里拉在眾多新興市場貨幣當中,短期內具有較強勁反彈潛力,相反俄羅斯盧布仍然受到地緣政治的威脅。
在新興市場債券方面,一些債券的估值變得異常吸引,以披索計價的墨西哥政府債券便是一個好例子,其相對美國國債的額外孳息率升至很高水平,5年期債券息差擴闊至400點子,是非常不合理的高水平。