自5月高位以來，中國A股市場表現持續走低。與此同時，離岸市場在今年至今總算呈現了正回報。與往年不同的是，市場表現未有起色，主因並非股票的估值大幅降低，因為今年以來估值一直保持相對穩定。
事實上，目前A股預估市盈率接近11倍，而市賬率則約1.3倍，此水平為股市提供一定支撐。今年股市的主要挑戰在於企業盈利能力放緩，中小企業所受的壓力尤其沉重。
剛剛結束的第二季度業績期顯示，內地企業整體表現大致符合市場預期。某些行業如科技硬件領域的表現尤其亮眼，這明顯是受惠於人工智能基礎設施的資本支出增加，以及中國政府推動自給自足政策，帶動行業的需求前景。然而，房地產市場持續放緩，仍然是拖累內地經濟的一大因素。
此外，內地消費者的態度明顯地變得更加謹慎，不少人都寧願延遲購買一些非必需品，又或者選擇一些價格較低的品牌。早前中國一家大型網上旅行社宣布，其銷售按年錄得超過20%增長，但搜尋結果卻顯示消費者傾向選擇更加便宜的航班機票和酒店住宿。
另一個值得注意的現象，是內地企業紛紛增加派發股息。今年以來，共有670家企業宣布派發中期股息計劃，數量超過過去3年總和。整體來看，內地企業資產負債表依然保持於健康水平。然而，由於宏觀經濟充滿挑戰，大多數公司管理層對前景的看法仍然頗為謹慎。
8月份中國官方採購經理指數（PMI）為49.1，略低於7月份的49.4，更是連續4個月出現收縮。筆者認為，PMI持續走低是因為內需仍然相對低迷，而這在很大程度上與房地產市場有關。
儘管一些增長型行業（特別是高科技製造業）的投資水平仍然較高，但這些行業的規模仍然不足以完全抵消房地產的拖累。再加上近期推出的經濟數據都較為疲軟，使市場開始憂慮內地能否實現今年「約5%」的增長目標。
為了達到中央設定的GDP增長目標，我們相信當局很可能會在短期內推出更多貨幣和財政刺激政策。事實上，最近便有媒體報道指，內地正考慮把全國現有的按揭利率下調80個點子。本來，中國一向並不允許按揭貸款再融資（又稱為二按）。然而，人民銀行可以按特定情況批准下調現有的按揭貸款利率。由於今年以來利率水平一直下調，使新造按揭貸款利率與現有貸款利率之間的差距愈來愈大，並導致現正供樓的人士感到不滿。
根據初步估計，如果所有現有的按揭貸款都可以進行再融資，那麼貸款人士每年可以節省約420億美元的利息支出，這相當於內地零售總額的0.6%。當然，實際的效果有可能會低於此估算，但毫無疑問，降低供樓人士的利息支出，將有助提高家庭可支配收入，並在一定程度上刺激大眾的消費意欲。
總括而言，A股市場今年表現乏力，但估值已供了下行支撐。為了達到經濟增長目標，未來政府或將推出更多政策，以提振市場信心並推動經濟復甦。
鍾秀霞
