2024年上半年中國國內生產總值(GDP)增長5%，符合市場預期。第一季增長超出預期，但第二季低於預期。步入第三季，7月經濟活動較上個季度有所靠穩，國內消費活動改善抵銷了投資及工業生產放緩的影響。
7月份中共中央政治局會議釋放出支持經濟增長的訊號，表示政府將在未來幾個月推出更多刺激措施，這將會支持經濟增長重回正軌。新屋價格下跌趨勢本月已經放緩，而且可能隨着更多寬鬆措施推出而改善。整體上，隨着政府推出更多寬鬆措施，預期未來幾個月經濟將溫和復甦。
過去面對不平均增長時，政策制定者主要依賴投資（主要是對基建及房地產的投資）刺激經濟。而這次的情況則不同，投資湧入製造業等其他領域。這主要受內地經濟向更可持續增長模式轉型帶動，政策制定者更強調以內需拉動高質量增長的新模式。隨着經濟結構再平衡，預期未來將迎來定價重估及調整。
我們預計下半年內地將保持寬鬆貨幣政策立場。於7月下旬，中國人民銀行將7天期逆回購利率從1.8厘，下調至1.7厘，以刺激經濟增長，並表示將優化公開市場操作機制。這是該利率自2023年8月以來的首次下調。內地貸款基準利率，即1年期及5年期貸款市場報價利率(LPR)亦在每月調整中按同等幅度調降。
我們預計美國聯儲局即將減息，將為人行進一步下調利率打開大門。內地信貸需求仍相對疲弱，加上房地產及地方政府持續去槓桿化，表明可能出現較低的利率環境。
財政方面，預計政府將推出一系列促增長措施來加大刺激力度，但會採取更有具針對性的做法。中國政府宣布，計劃今年發行1萬億元人民幣超長期特別國債。市場亦正預期將有另一輪基建投資，這很可能產生最大的直接經濟影響。
中國採取特殊的財政刺激方法，反映出內地經濟獨特性，而且不太可能看到類似西方已發展經濟體，向家庭直接發放現金的方式來刺激需求。儘管如此，我們認為倘若房地產市場靠穩及市場情緒改善，私人消費應會回升。
總言之，儘管內地增長依然偏軟，但7月經濟數據說明經濟更加穩定，預期未來數月可迎來周期性增長。7月份召開的政治局會議釋出了振奮市場信心的訊號，包括近期之內採取更多支援措施，例如令人意外的減息和更多的財政支援。此類措施有望進一步提振其所需的國內消費支出，進而推動進入經濟轉捩點。
長期而言，更明確地轉向消費領域可能成為未來增長的重要驅動力。2023年中國私人消費佔GDP比重還不到40%，相比之下，美國高達70%左右。另一方面，投資佔GDP比重則超過40%，仍為全球最高水平之一。政策制定者亦傾向於全力透過創新及自主研發技術刺激生產力增長，推動中國從中等收入國家進入高收入國家行列。
投資啟示方面，我們預期更多資金將流入具有重要戰略意義的政策利好型板塊，例如電動汽車、鋰電池、新能源及高科技製造業。看好這些經濟領域的中國股票，因為它們將獲持續的政策支援。
趙耀庭
