美國聯儲局減息幅度超出市場預期，是否意味着經濟增長前景比想像中脆弱，需要更大幅度的減息才能避免經濟衰退？我們認為並非如此。
市場認為央行在決策前通常會事先透露一些端倪，以免令市場感到意外，但聯儲局今次宣布減息0.5厘，卻令許多人措手不及。有投資者認為通脹數據未見得大幅改善、增長數據亦不是那麼疲弱，再加上美國大選即將來臨，聯儲局需謹慎行事，因此判斷當局應該只減息0.25厘。聯儲局顯然得出了相反結論，認為通脹數據將會改善，並擔心現行偏緊政策利率或導致經濟進一步放緩，有礙當局的「經濟軟着陸」目標。
在減息半厘後，市場反應前後不一。本來，有投資者認為減息幅度超出預期，反映聯儲局認為增長前景可能比投資者認知的還要脆弱，因此當局有必要大手減息，這種觀點或許解釋了為何美國股市在初時的反應相對平淡。
隨後市場對經濟前景進行更冷靜的評估，結論是目前增長仍然穩健，因為根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測，2024年第三季美國GDP增長將達2.9%，加上企業融資成本隨減息而下降，因此在消化減息決定後股市再現升勢。
我們相信美國將可實現經濟軟着陸，並認為市場應對減息行動作出樂觀的評價。雖然市場因為擔心人工智能發展能否轉化成利潤，令今年夏季金融市場異常地波動，但我們認為美國企業盈利前景仍然正面。
不少人都借鑑以往的減息周期，嘗試為未來市況把脈。然而筆者不肯定過往經驗能否套諸於是次周期，原因是自1984年以來，美國一共出現過5次減息周期，當中有4次在減息後都出現經濟衰退，只有1984至86年那次是例外，當時聯儲局一共減息575點子，而美國經濟增長仍然力保正增長（平均幅度為 3.6%）。
要知道經濟衰退對資產價格的影響是相當直接的，歷史告訴我們，一旦增長由正轉負而利率下降，那麼債券的表現往往會優於股票，而防禦性股票的表現又會優於周期性股票。在四個「經濟衰退兼減息周期」內，聯儲局在首次減息後的12個月內，債券平均回報為8.5%，遠遠跑贏股票的2.2%。而在1984年「經濟軟着陸兼減息周期」開始後的12個月內，美國債券綜合指數的回報為24.4%，而期內股票的表現也不俗，回報率為 18.7%。
我們預計這次美國經濟不會陷入衰退，而是會軟着陸，換言之美國經濟增長只是放緩至其長期趨勢水平，通脹也將回到目標水平。因此，聯儲局亦不需要減太多息來刺激增長，根據點陣圖預測，在今次周期內，當局的減息幅度約為225點子，遠低於1984至86年的近600點子。但是，也要留意長期利率上升的風險，始終美國持續攀升的債務水平令人擔心，美國國債的風險溢價有機會隨之增加。但由於經濟可望避過衰退，股市的表現或會超乎預期。
當然，過去的回報僅屬參考，投資者在借鏡歷史時也需要審時度勢，因應目前獨有情況而作出全面部署。
Daniel Morris
