日本市場最近創下史上最大的3日跌幅之一。如此急劇跌勢往往與重大意外經濟事件有關，如雷曼危機、東日本大地震或新冠疫情危機。然而，這次下跌似乎更像是複雜的全球跨資產相關性影響下的蝴蝶效應，而非突如其來的經濟災難。情況令人聯想到1987年，而非2007年。
日本央行於7月底將政策利率由0至0.1厘，上調至0.25厘。儘管該行在2022年12月已表示可能會加息，但這次加息較市場預期略為鷹派。同時，美國經濟數據令市場對聯邦基金利率的預期轉向鴿派，即使聯儲局本身並未發表任何聲明。兩種走勢的交匯導致外滙市場大幅波動，日圓走強。隨着這些事件發展，短期波幅及連鎖反應急增，其中以日本股市首當其衝，隨後亞洲各個地區性股市亦受到波及，尤其是長短倉股票投資群體，相關投資者似乎已迅速平倉。
市場基本上變化不大。由於美國是全球最大經濟體，全球市場更加關注美國經濟增長。日本方面，市場終於意識到利率不會無限期維持在零的水平。除此之外，市場變動似乎在更大程度上反映金融市場的部署，而非經濟現實的根本性轉變。
儘管出現異常波動，日本當地市場情緒仍相對平靜。日本經濟繼續邁向結構性改善，尤其是上市公司領域。由於企業切實地自我提升，加上商業模式及資本政策結構性改革持續進行，日本股市的盈利仍然穩健。上個財政年度的盈利增長約為12%，今個財政年度的開局亦似乎強勁。
2023年初開始的日股牛市在今年第二季放緩。自去年初以來，MSCI日本指數升約56%（以日圓計算），但在今年頭3個月錄得20%強勁總回報後，該指數在較平靜的第二季僅上升約2%。
經過去季的放緩之後，有人或會質疑市場是否已喪失動力。回顧2022年，即使全年一直受到全球經濟衰退憂慮影響，日本公司仍然表現強韌，實現8%的淨利潤增長。這種韌性加上日本央行改變貨幣政策以及巴菲特等名人的巨額投資，為市場表現打下穩固根基。
自2022年底以來，受到約20%的盈利增長支持，MSCI日本指數同期的總回報率達56%。儘管估值不斷上升，但在我們評估中仍然合理，市場（東證指數）的遠期市盈率稍低於16倍。這種廣泛的市場表現涵蓋了金融、汽車以至機械及服務等各個行業，顯示出全面的增長格局。
展望未來，日股回報可能會由每股盈利增長及股息帶動。市場預測今個財政年度的淨利潤將進一步增長12%，股息則繼續錄得雙位數增長。因此，市場能夠以相對適中風險獲得穩定的當地貨幣回報。
日圓波動的風險值得注意。日圓兌一美元的近期波動，凸顯了市場參與者需要作好部署，以應對潛在的利率調整。儘管如此，我們認為日股的美元計價回報，有望在未來數年顯著增長。
最近的市場波動雖然令人擔憂，但亦提供了投資機會。憑藉持續的結構性改善及強勁的盈利潛力，日本市場對投資者而言仍是吸引的選項。我們繼續致力發掘價值，把握市場錯置的機會，確保採取平衡型策略性方針來應對波動時期。
Vikas Pershad
