我們對特朗普2.0的貿易關稅前景的基本預測(55%的機率)，是對中國加徵25%關稅，並對因貿易轉移而令美國貿易順差增加的經濟體徵收10%的關稅。亦假設內地將對美國商品徵收類似的報復性關稅，但其他經濟體的報復性行動有限。
在此基本預測下，貿易關稅帶來的後果很明顯是2025年美國通脹率上升0.3%。因此，聯儲局將會警惕任何物價壓力升溫的跡象。本行認為，這將意味着聯儲局的減息幅度可能減少，明年全年僅減息0.75厘，到明年第三季或之前，最終利率將達至較高的3.75厘；比較之下，我們在大選前的預測曾經是累計減息1.25厘，最終利率在2026年第一季或之前，有望下調至3.25厘。
鑑於上述貿易關稅展望的基本預測，由於美國關稅的不確定性主導美元走勢，現時預計明年上半年美元兌大多數主要貨幣將進一步走強。到明年下半年，美元強勢或會開始放緩，因市場大致消化特朗普關稅(基本預測)的影響，而美國利率的回落走勢或會開始對美元產生下行壓力。整體而言，預期到明年中或之前，美滙指數將升至111.1，之後在2025年底或之前回落至107.6。
我們亦預期，隨着投資者消化即將實施的特朗普關稅政策及聯儲局相應的行動，外滙市場的波動性將維持高企。因此，對歐羅、英鎊和澳元的展望轉為負面，估計該等貨幣在明年上半年將進一步走弱，然後在下半年稍為回穩。歐羅、英鎊及澳元兌美元於2025年第二季或之前，可能分別進一步跌至0.99、1.21和0.61；而在明年第四季或之前，則分別輕微回升至1.03、1.25和0.64。同樣地，認為美元兌日圓於明年第二季或之前可能升至157，然後在明年第四季或之前則回落至152。
由於美國即將推行新貿易關稅，預期大多數亞洲貨幣在明年首三季會跟隨人民幣走弱，然後在2025年第四季反彈。若然發生悲觀情景，即對中國貨品徵收最高60%的關稅，而非基本預測的25%，亞洲貨幣受到的衝擊勢將更大更持久。這形勢的關鍵是，亞洲貨幣走勢對關稅較為敏感，而與主要貨幣相比，可能需要忍受較長期的疲軟。
對於內地經濟和人民幣而言，2025年仍然困難重重。特朗普的關稅措施料將加深市場對內地經濟放緩的憂慮。因此，基於部分中國貨品關稅將於明年第四季生效，本行將內地明年本地生產總值增長預測從4.6%，下調至4.3%。除了內地經濟增長展望疲弱外，人民幣兌美元亦可能進一步下跌，這是由於聯儲局減息周期縮短而幅度亦減少，有助支持美元滙率。整體而言，本行認為美元兌人民幣在未來數季存在上行風險，美元兌人民幣明年第一季至第四季的最新預測分別為 7.35、7.5、7.6及7.45。
李國基
