貨幣市場已將美國聯儲局今年首次減息時間，從2024年12月初預期的3月推遲至下半年，歸因於市場認為美國經濟數據依然強勁，同時特朗普推出的政策或刺激通脹。上周聯儲局12月會議紀錄顯示，大多數成員認為特朗普提出的政策增加了通脹上行風險，加上美國非農就業人數增長強勁，推動美元及美國國債收益率齊創逾一年新高。
短期內美債收益率仍面臨進一步走高的風險。從技術面來看，此輪似乎已經過度上升，但10年期國債收益率突破4.74厘的短線阻力位後，仍有機會上試前高位5厘，若要走勢逆轉或需要令人失望的宏觀數據，或者關稅議題上出現更大斡旋空間。早前有報道指，特朗普團隊有意分階段實施關稅，避免刺激通脹並有更多時間與貿易夥伴談判，相信下周特朗普正式就任總統後，將就關稅釋放更多訊息。不過近期債息抽升，正提供投資者鎖定高利率以確保長期回報的良機。美國按揭抵押債券、全球可轉換債券和歐洲政府債券(外滙對沖)，亦繼續提供額外的技術機會。
在收益率上升和美元走強的背景下，美國企業盈利是支持股市的重要因素。根據市場綜合預期，標普500指數的第四季度盈利增長(按年升9.6%)，預計將高於第三季度(升9.1%)，並在未來幾個季度進一步擴大(增長12%至13%)。除了第四季度盈利能否勝預期之外，我們也關注公司業績指引如何影響市場的盈利預測。2025年盈利增長的綜合預測達到14%，高於2024年的10.1%。預計所有行業今年都錄得不俗的盈利增長，由科技(升20.4%)和健康護理(升20.4%)帶動。
強勁的盈利增長鞏固了我們對美股跑贏全球股票的預期。未來6至12個月，我們看好的美國行業是科技、通訊服務和金融。科技業領先的盈利增長有吸引力，其增長可能由人工智能應用和投資帶動。網上娛樂和合理估值也推動通訊服務強勁增長。金融業應受惠於放寬管制帶來的利好因素。
至於拜登離任在即，繼續針對中國高科技行業出招。早前美國國防部將內地領先的科技股和電池股列入五角大樓黑名單(1260H章節)。措施短期內不太可能對中國股票造成重大影響，風險在於如果黑名單公司隨後被列入制裁清單，可能觸發有形的投資限制，例如從基準指數中移除或被美國基金沽售。市場對這種情況的憂慮及潛在的報復措施，或對中國股票造成壓力。在亞洲(除日本)地區，我們維持對中國股票的「中性」觀點，看好在岸股票勝過離岸股票。在岸股票受地緣政治緊張局勢的影響相對較溫和，更加直接受惠於潛在刺激經濟政策。
陳正犖
