過去12個月對黃金及白銀市場意義重大，我們認為這兩種貨幣金屬還有進一步上升的空間。
2024年4月，經通脹調整的美元金價觸及新高，打破了1980年創下的紀錄，其後金價亦持續上漲。截至11月，美元金價在年內上升了29%，創下10多年來最大升幅，黃金因此成為表現最佳的資產類別之一。這一輪升勢由多種因素帶動，包括利率預期下降、央行需求以及對宏觀經濟及地緣政治風險的憂慮。
除了央行之外，黃金市場的需求主要由對沖基金，及使用電腦交易演算法的交易員等資深投資者推動，從而推高黃金期貨價格。
我們正處於黃金牛市，有見更廣泛的市場目前並未參與，認為黃金價格將有空間進一步上升。金礦商提高了產量及利潤率，但其股價卻未能跟上金價升勢。
同樣地，儘管電池製造商等工業用家的需求增加，以及供應短缺促成白銀的積極走勢，其價格尚未出現突破。截至11月，美元白銀價格在年內上升了22%。
我們認為，貨幣金屬市場的下一階段將涵蓋白銀及銀礦商，而買家範圍將擴大至長倉投資者。目前，長倉投資者的注意力過度集中於輝達等，被稱為「七大科技巨頭」的美國科技巨擘股以及加密貨幣之上，削弱了黃金白銀亟需的動力。
展望未來，預期特朗普政府的政策會影響全球貿易並發揮關鍵作用。根據經濟擴張、收益率及通脹的預期數據顯示，黃金價格在2025年將會上升，但升幅會較為溫和。利率低於預期、波幅增加或央行對黃金的需求持續高於平均水平有望為推高金價的利好因素，反之，高於預期的利率將成為阻力。
然而，我們認為，就應對政府支出激增而流入全球金融體系的巨額債務所帶來的風險尚未受到應有重視，亦未被市場充分定價或討論。美國的財政債務金額為目前最高，約達1.9萬億美元。如此龐大的債務融資究竟何時會動搖美國國庫債券及美元的無風險地位？
黃金白銀歷來一直被視為避險資產。有見及此，各國央行近年持續增購黃金以作為管理風險及分散儲備的戰略性重要資產。再者，黃金白銀無法像印製貨幣般無限供應，認為許多投資者對黃金白銀的配置不足。
我們看好貨幣金屬的前景，同時對於市場上在其他資產類別的極端持倉、政府的巨額支出，以及對複雜的地緣政治局勢感到憂慮。
平坦道路何時終結？我們沒有答案，亦認為嘗試預測市場時機並不明智。然而，當那一天來臨，我們主張與央行官員及黃金同行，而非投資者及國庫債券。
Ned Naylor-Leyland
