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2025年1月20日

周奐彤 基金

美股連升兩年 投資者應如何部署?

美國股票在2023年及2024年連續兩年錄得超過25%的回報,不少投資者憂慮市場可能將要面臨調整。要準確預測這些調整何時來臨是不可能的,但是一些重要的觀察可以協助投資者對美股作出理性決定。

首先,股票指數的絕對水平,對未來表現並無太大參考價值。標普500指數在 2024年曾57次創下歷史收市新高,不少投資者將之視為暫緩投資或鎖定回報的理由。然而,我們的分析顯示,無論投資者在股票指數創下歷史新高當天,還是其他日子投資, 1年、3年及5年回報的差異不大。雖然指數創新高有助提醒投資者仔細觀察企業的基本因素,以評估市場走勢是否領先基本因素,但是這本身對資產配置決策的幫助不大。

其次,美股曾在一段較長時間內為投資者帶來回報。例如,由於經濟軟着陸,標普500指數在1994年開始連續5年錄得超過20%的回報。雖然2020年出現疫情,但是指數在2019年至2021年間,亦連續3年錄得正回報。

這一切都要回到經濟及企業的基本因素。市場上升不會因為持續太久而結束。經濟增長及企業盈利是決定牛市走得多遠的關鍵。

2024年底,標普500指數的12個月預測市盈率為21.6倍,相對其他市場,以及指數本身的歷史水平而言,其估值均屬偏高。其中很大程度是由人工智能相關科技股的飆升所推動,且令外界關注美股的集中度問題。我們確實意識到這種憂慮。雖然我們對人工智能的中長期發展充滿信心,而且這項科技將會造福各行各業,但並非每一間投資於人工智能的企業都能成為贏家。我們需要透過更深入的選股,挑選當中的贏家。

與此同時,美國經濟增長周期仍然良好,工業、材料、金融及消費等周期性行業的企業可望從中受惠。過去兩年,這些行業的累計升幅落後於科技行業,因此認為這可能是分散美股配置的好方法。

一個停擺的時鐘每日可正確報時兩次,但這並不代表它有用。市場上經常出現即將會有調整的警告,投資者應該接受這種現象,而不是嘗試捕捉出入市時機。過去20年,標普500指數的年內平均調整幅度為14.5%。即使在指數創造正數年回報的年份,年內調整平均仍達11.1%。

有些市場調整是由市場倉位調整、短期數據波動或政策改變所致。較為持久的跌市通常是由於盈利衰退的前景所致。因此,主動選股有助分散風險,避開易受盈利下調影響的行業與企業。

投資者應怎樣部署?首先,投資者應清楚了解達成投資目標所需的合適配置,例如股票與債券的比例。過去兩年,股票的表現優於債券,如果投資組合並未重新平衡,投資者可能會發現股票配置高於他們的所需比例。將投資組合重新平衡至理想的配置比例,意味投資者可自然地從表現較佳的資產獲利。另一方面,如果市場日後出現調整,投資者可以更合理的估值再買入股票。

如要將現金調配,投資者可選擇分批增持美股。在預計中期內會出現正面回報的市場裏,平均成本法有助投資者把握任何潛在調整機會,並改善整體投資成本。

由於美股在過去兩年的集中表現,主動選股是發掘被市場忽視的機遇,以及降低風險的關鍵所在。如上文所述,並非所有人工智能開發商都會成功,因此識別潛在贏家非常重要。這不局限於科技行業,還包括其他有效實踐人工智能方案的行業。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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