在特朗普接任總統僅3個月，全球股市在3至4月初大跌，美國國債孳息率大幅起伏，金價大漲和美元轉弱，而全球經濟以至世界秩序的路向更不明朗。
在4月初美國公布大規模關稅措施後，市場在定價時開始預期美國經濟增長在中期將放緩和通脹升温。若在最新公布的90天暫緩期後恢復實施對等關稅，另加其他國家採取報復行動，預計美國在未來幾季的經濟增長可能下跌至1%以下，而平均整體通脹率或將上升至4%。
就如美國聯儲局主席鮑威爾在最近議息會議後的言論般，市場目前較着眼於關稅措施對經濟增長的影響，並視通脹升温為暫時性，因此，5年期通脹預期目前遠低於2年期通脹率。反而，美國國庫債券孳息率現時的定價與預期經濟衰退相若。
全球股市也就經濟增長預期重新定價，致使美股大跌，而歐洲和中國股市也失去今年以來的進賬。不過，在經歷3至4月間的震盪後，全球股市估值只是回到接近歷史均值，與2017年特朗普第一個總統任期的首年情況類似。
事實上，儘管美股估值已經扭轉在特朗普勝選後的樂觀氣象，但盈利預期還沒有調整至足以反映債市所預估的衰退情境。
同樣地，歐洲股市在德國歷史性通過擴大政府財政支出後情緒高漲，而美國加徵關稅致使股市估值回落，但仍然高於歷史均值，意味着市場現時預期德國寬鬆財政，或能抵銷美國關稅對歐洲出口的大部分衝擊，或是美國在90天後可能撤銷加徵關稅。至於中國，今年初DeepSeek崛起一度激發動物本能推升股市估值大漲，在中美關稅戰重炮交火下，股市估值現正瀕臨歷史性週期低位，定價猶如預期經濟將衰退。
不過，目前對全球經濟增長前景的關注，並沒有考量可能在不久後推出的寬鬆財政政策之刺激作用。參考特朗普在第一個任期的政策日程，可能在今年7至8月美國政府債務上限的限期前，推出減稅和擴大支出計劃。
歐洲方面，由於德國聯合政府現已組成，勢將開始擴大開支，而歐盟正在商討如何同步擴大在國防和基建的支出。
至於中國，第十五個五年規劃的起草工作有望在今年底進入最後階段，相信當局將尋求加快引領經濟轉型至消費主導形態，以應對美國關稅對出口的影響。
在關稅仍然是焦點下，全球債市和股市現在的估值，還沒有反映這三大經濟體可能在不久後推進大規模財政政策的因素。故此，不管這些政策是為了振興自身經濟還是應對美國的關稅措施，投資者也不應忽略寬鬆財政對經濟的提振作用。
在債市和股市風高浪急之際，黃金的表現一枝獨秀，在4月已經上升至每盎斯3300美元。由於在關稅政策的陰霾下，美元呈現結構性轉弱趨勢(這從歐羅兌美元近期衝上1.1至1.2區間可見一斑)，而各地央行持續買入黃金以替代美國國債，加上有跡象顯示，資金正在撤離美元資產，以及在1971年後建立的貨幣秩序可能出現嚴重干擾，種種因素結合可能在2026年初將金價再推升至每盎斯4000美元。
基於市場在未來仍將動盪，投資者可考慮策略性地以黃金、對沖基金和現金作為管理風險的基礎，輔以戰術性多重管理操作以應對波動行情，直至資產定價能夠更好地反映全球各地的增長、通脹、貨幣、財政和地緣政治新格局為止。
韋立民（Norman Villamin）
