近期，美國市場表現轉弱，而中港市場表現強勢。我們認為，政府政策的可預測性是其中一個主導因素，儘管常常被忽視，它卻是左右資產市場表現的重要指標。在過去兩個月，美國政策的可預測性明顯降低，反觀中國政策的可預測性則有所提升，導致全球市場的「特朗普交易」逆轉。
這種逆轉可見於美國市場表現轉弱，股市下跌、國債收益率回落，以及美元偏軟。至於中國的資產市場，則出現由科技股帶動的股市反彈、政府債券收益率上升、人民幣滙價維持穩定，即使美國向中國進口的商品額外徵收20%的關稅。
我們認為，特朗普政府政策的不確定性是導致「特朗普交易」逆轉的主因。在上任的首50日，特朗普推出一系列妨礙企業發展的政策，並在短時間內多次出爾反爾。這些舉動削弱了外界對特朗普領導能力的信心，促使企業採取預防措施。
這些政策包括，美國政府多次推遲向墨西哥及加拿大的進口產品徵收高達25%關稅的計劃，反映特朗普政府在面對政策有可能令本土通脹壓力升溫而猶豫不決。
草率地驅逐非法移民，且貿然裁減聯邦政府員工，同時動搖了市場情緒，並為美國的經濟增長及通脹前景帶來不確定性。
相反地，內地已全面地轉為支持經濟增長，以應對特朗普的保護措施。國家主席習近平高調主持的私營企業座談會，標誌着政府政策從過去的限制性立場轉向積極提供支持。在科技方面，DeepSeek成功推出的意義重大，打破市場長期以來對中國在美國打壓下，難以在科技發展取得突破的疑慮。而最新的《政府工作報告》中也提出擴大財政政策，包括增加2025年財政赤字，並提高政府債券發行額度，以刺激內需。
此外，美國政策的不確性亦動搖了「美國例外論」(US Exceptionalism)的基礎。美國的景氣指標明顯轉弱，反映私營企業信心近日轉壞。市場預期聯儲局今年稍後時間減息的次數，亦由原先的1次，增加到3次。這種情況為各亞洲央行提供更大的貨幣寬鬆空間，同時能夠維持貨幣穩定性。
亞洲市場方面，在美國主導的全球貿易戰下，我們認為亞洲股市將會持續波動。不過規模較大的內陸經濟體在應對外圍衝擊時會顯得較為強韌。由於擴大財政支援及增加政策可預測性，有助緩和外部壓力，我們對中國的前景轉趨樂觀。
我們看好中國、日本、印度及澳洲的前景，但是基於內部政經因素，對印尼及菲律賓則轉趨謹慎。同時，對韓國、新加坡、香港、泰國及越南等高度依賴外部市場的小型出口經濟體，維持審慎看法。雖然台灣與馬來西亞同樣依賴出口，不過受惠於人工智能相關資本開支強勁，可望為內需帶來一定支持。
隨着美國政策不確定性升溫、有助恢復聯儲局對今年減息的預期，對亞洲固定收益市場的看法轉趨樂觀，尤其是中國、印度及印尼，這些地區的央行已明確表態傾向放寬政策以支持本土經濟。即使特朗普的全球貿易戰帶來一定的負面因素，但是在美元強勢減弱下，對亞洲貨幣的憂慮亦轉淡。
湯繼成
