美國財政部長貝桑於2月3日在總統特朗普陪同下，在白宮作出的言論引起我們高度關注。貝桑指政府計劃透過結合各種流動資產並遵循全球典範，在未來12個月「將美國資產負債表的資產端貨幣化」，從而讓美國人民受惠。
與此同時，特朗普簽署行政命令設立美國主權財富基金。自消息公布起，市場一直揣測政府打算動用哪些資產設立主權基金，而貝桑所指的資產又會是什麼。
特朗普在今年1月的就職演說中宣布美國將展開「黃金時代」。然而，美國的赤字規模驚人，理論上政府無法動用大量現金以應付主權財富基金的龐大開支，但另一白宮聲明指政府直接持有5.7萬億美元的資產。
美國政府持有的8100噸黃金為流動性最高的資產之一，而且是全球所有政府中規模最大的黃金儲備。自1973年來，按法律規定，黃金價格在政府賬目上不會改變，並一直維持在每盎斯42.22美元。惟截至撰文時，黃金的當前市價已升至接近每盎斯3000美元，導致政府持有的8100噸黃金的價值被嚴重低估。
若然美國能按市價為其黃金儲備估價，其價值將接近8000億美元(遠高於目前估值的110億美元)。美國的國債規模約為36萬億美元，2024年的赤字為1.8萬億美元，因此，重估黃金價值的構思正正可提供一個現成解決方案，為財政部資產負債表注入數以十億計美元的資產端。
我們相信此方案或會對金融市場產生重大影響。由於此舉將使黃金重拾在全球金融體系應得的主要儲備金融資產地位，投資者可能需要重新評估他們對無風險資產本質的看法。許多投資者會將優質流動資產(「AAA」級企業債券、美元、美國國庫債券及其他主權債務)視為關鍵無風險資產，我們預期，按市價估值的黃金可能會引發這些資產進入波動加劇期。
在我看來，前對沖基金經理貝桑就政府未來12個月行動計劃發表的言論並非政策宣布，而是在政策出土前針對全球央行行長的預告。
作為全球各地央行(尤其中國)管理風險及分散儲備的戰略性資產，黃金發揮着重要作用，各國央行近年亦持續增購黃金。根據世界黃金協會數據，在2024年，央行黃金購買量已經連續第三年超過1000噸， 而美國以外大部分國家均以市價為其黃金儲備估值。
我們認為，美國政府為黃金重新估值將能為金價提供支持。投資者要否跟隨美國為黃金重新估值，或會觸發黃金需求急增，並推高美國政府持有的黃金價值。舉例而言，若金價由每盎斯近3000美元，躍升至每盎斯20000美元，美國的負債規模將大幅降低。由於黃金無法像政府印製貨幣般無限供應，因此，我們認為許多投資者對黃金的配置並不足夠。
據報道，近期大量實體黃金由倫敦金庫湧入美國。英國《金融時報》在1月的報道上表示，當時欲提取存放在英倫銀行金庫的黃金需時，已由數天延長到4至8周。
有見金價去年屢創歷史新高，認為黃金的升勢與其作為避險資產的傳統角色有關，同時亦受到特朗普關稅及貿易政策、地緣政治風險的憂慮、減息預期和央行需求的影響。
我們誠然並非政治專家，因此應繼續謹慎預測總統特朗普的下一步。然而，對黃金投資者而言，現階段可說是印象中黃金最值得關注的時期之一。
Ned Naylor-Leyland
