年初至今(截至3月20日)，日圓是表現最好的G7貨幣，相對美元的漲幅達到5.66%。美元兌日圓也於3月上旬跌至去年10月以來最低的146.54。
為何日圓上漲？主要原因是美國和日本的國債收益率差距收窄。過去幾年，日圓持續下跌，背後的原因是美日息差擴大，從而驅使投資者踴躍地使用低息日圓進行套息交易。不過，自從聯儲局展開減息周期，以及日本央行展開加息周期以來，美國和日本的息差則逐步收窄，近期更收窄至2022年8月以來最小的264個基點。
美國方面，市場對美國經濟的擔憂，導致美國國債收益率曲線向下移動。近期美國數據，包括ISM製造業指數、失業率、非農業就業人數及消費者信心等皆不如預期。亞特蘭大聯邦儲備銀行模型預測美國今年第一季GDP年化萎縮2.8%。同時，密歇根大學1年期和5至10年期的通脹預期飆升，以及市場上交易的通脹預期指標上升。鑑於特朗普政策可能帶來的影響，最新聯儲局會議公布的預測，顯示當局下調今年GDP增長預測，同時上調失業率和通脹率預測。這進一步強化了市場對美國滯脹風險的擔憂。
日本方面，10年期國債收益率升至2008年以來最高的1.578厘，因一些日本央行官員的鷹派言論和日本強勁的薪資增長，推升了市場對日本央行加息的預期。目前，交易員預計日本央行6月將升息約14個基點。
除了息差收窄之外，避險需求也對日圓帶來了支持，因市場對特朗普政策不確定性、美國轉弱、美股重挫等感到擔憂。
展望中長期，日圓大機會進一步上升。第一，雖然上周日本央行按兵不動，但行長表示如果價格出現新的上行因素，央行可能不得不加快加息步伐。今年春鬥首輪結果顯示薪資將進一步上漲。若實際工資增長進一步改善，日本央行料將持續加息。第二，無論是特朗普關稅政策對美國經濟帶來衝擊，還是打擊其他國家經濟，只要市場對全球經濟前景感到擔憂，避險需求則可能上升，並支持日圓。
不過，短期而言，筆者認為日圓兌美元的上升空間可能有限。一方面，日本央行行長植田和男暗示並不急於加息，因美國及其他國家的貿易政策的不確定性較大，令當局希望在加息之前能夠評估全球貿易環境變化帶來的影響。另一方面，有別於去年7至8月日圓急升的情況(日圓短倉過多引發套息交易拆倉潮)，截至3月11日，日圓淨多倉已增至歷史新高。淨多倉過於擁擠也可能限制其上漲空間。除此之外，若中國和德國財政刺激政策及俄烏停火希望提振風險情緒，日圓也可能表現遜色於其他主要貨幣。
總括而言，在美日息差進一步收窄之前(例如10年期國債收益率差距收窄至250個基點以下)，美元兌日圓可能主要在145至155區間波動。若美元趨穩，以及市場情緒改善，美元兌日圓甚至有機會回到150之上。
李若凡
