我們預計，到2040年中國人形機械人的潛在市場規模將達到1兆元人民幣。由於供應鏈結構類似以及與先進駕駛輔助系統(ADAS)相關的軟體發展，內地的電動汽車整車廠有望在人形機械人領域獲得高速發展及可觀市場份額。鑑於該市場潛在規模有望超過電動車市場，整車廠更有動力進軍該領域。
目前是市場普遍預測為2030年全球將生產約100萬台人形機械人。我們預計，在接下來的幾十年裏，生產規模可能呈指數級增長至數十億台。據美銀(BoFA)預計，人形機械人數量到2060年將達到30億台。雖然由於技術進步和規模化生產將帶動成本下降，使得未來價格難以預測，但若假設每台平均售價為10000至15000美元，這意味着全球潛在市場總規模到2060年將達到30兆至45兆美元。
我們認為，屆時中國可能會佔據全球市場的很大一部分，主要得益於供應鏈能力、自動駕駛技術和人工智能的發展。摩根士丹利估計，中國人形機械人市場規模到2040年將達到1兆元人民幣，到2050年將進一步升至6兆元人民幣。對於內地電動汽車整車廠而言，重要的是，人形機械人市場的潛在規模比日益成熟的內地電動汽車市場更大。
工業機械人和工業自動化的歷史已長達數十年，在本世紀還見證了無人機和其他形式的自動駕駛技術發展，以及處理能力和AI的重大進步。
簡單來說，AI和自動駕駛移動技術的進步，為更具動態性的具身AI(embodied AI)概念提供了可行性。換言之，需要溝通和互動的場景，例如一般消費服務、醫療保健和教育等，更青睞使用與人類外形相似的機械人。
我們認為，中國在人形機械人方面的主要優勢，源於其完善的製造供應鏈，約85%的機械人零部件可由汽車零部件企業生產。由於底盤、驅動器、微控制器和所謂的機械人大腦—演算法的生產重疊，內地在全球電動汽車製造領域(尤其是在無人駕駛汽車方面)的領先地位，為其開發機械人提供了重要支撐。
中國正在成為電動汽車自動駕駛系統的全球領導者，而利用ADAS和導航系統的資料收集和學習功能，有助於開發讓機械人能學習和感知環境的VLA(視覺—語言—行動)模型。
我們的基準情景是，至2030年前，任一家內地電動汽車整車廠在全球人形機械人市場的最大份額可能為5%，即50000台機械人。以人形機械人供應鏈公司50倍市盈率和10%淨利潤率計，認為電動車廠商的人形機械人業務的市銷率將為5倍。對於核心電動汽車業務規模低於同行的兩家車企，人形機械人這一新業務領域有望推動其當前估值提升高個位數至低兩位數。對於大型電動汽車製造商來說，估值上行空間則為低個位數。
我們的估值重估假設是基於人形機械人市場在5年內的增長前景。內地電動汽車製造商的遠期市盈率從10多倍到20幾倍不等；而對於尚未盈利的電動汽車整車廠，其遠期市淨率估值從2倍到5倍不等。認為內地電動汽車整車廠的估值尚未計入長期AI發展潛力，這可能是由於相關專案還處於未經測試的開發階段，或者尚未具備如特斯拉AI業務的廣度和深度。另外，值得注意的是，目前特斯拉的AI相關業務還處於概念階段，尚未商業化。中國電動汽車製造商的主要下行風險包括：價格競爭加劇、新車型周期放緩以及汽車出口面臨國際貿易壁壘等。而現金消耗仍然是尚未盈利的汽車廠商面臨的主要挑戰。
李智穎
