我們預期美元將繼續走弱，原因是美國經濟正經歷結構性轉變。白宮新任政府的長期策略，是將美國經濟從服務業及消費導向，轉向製造業及投資導向，而為此需要採取的措施可能會導致「美元微笑」(Dollar Smile)，變成「美元皺眉」(Dollar Frown)。與此同時，美元走弱亦可能意味着歐洲及新興市場和亞洲資產將繼續表現出色。
2025年初，受宣誓就職前「特朗普交易」(Trump Trade)勢頭的推動，美滙指數全面上漲。 起初，由於特朗普對包括來自西方盟友的商品徵收關稅，歐羅、英鎊及加幣等主要貨幣兌美元走弱。
然而，在第二個月，由於特朗普的政策調整，例如削減聯邦預算、裁員及快速調整關稅，影響企業及消費者信心，美元兌所有主要貨幣均有所走弱。雖然關稅政策可能推高通脹，但投資者似乎更加擔憂這些政策對經濟增長的影響。
由於美國對北約盟國提供無條件軍事支持的承諾出現動搖，歐羅區各國政府紛紛宣布大規模財政支持計劃，以應對美國出口需求減少的影響，並增加國防實力。這將導致多國貨幣走強，尤其是歐羅、英鎊及瑞典克朗。
特朗普一直主張美元走弱、聯儲局減息以及北約成員國大幅增加國防開支。因此，市場部分人士推測特朗普政府或積極利用各種不確定因素削弱美元，並引發輕微經濟衰退，從而促使聯儲局放寬貨幣政策。
「美元微笑」理論認為，在市場貪婪(greed，例如在美國經濟增長強勁及聯儲局收緊貨幣政策的情境)及憂慮(fear，例如聯儲局採取寬鬆政策，但美元及美國國債等安全資產整體仍受市場追捧的情境)的情況下，美元均會上漲。從這個角度來看，當前環境導致美元走弱不無道理。
但我認爲，「美元微笑」或將轉向「美元皺眉」。「美元皺眉」指美元於經濟放緩上行期間走弱。這種轉變可能有助於美國經濟活動重新平衡，從以消費及服務業為導向轉向以製造業及投資為導向。事實上，隨着歐羅區及中國金融環境趨向寬鬆，美元、股票及債券均在下跌。
實現從「美元微笑」到「美元皺眉」的結構性轉變，需要滿足一系列條件，包括美國削減財政支出以增加國民儲蓄；實施引導生產本土化的關稅政策；商品價格上漲以抑制進口； 其他大型經濟體擴大內需；其他主要經濟體增加公共開支；以及其他主要經濟體的投資及消費增長，從而抵銷美國進口及軍事投入的削減。白宮近期宣布的多項政策，都在推動美元向「美元皺眉」過渡。
我們認為，白宮正推動美元走軟，並弱化美元的全球地位，以助美國實現經濟結構再平衡，從服務業及消費導向轉向製造業及投資導向，並縮小貿易赤字。我們預期這將繼續推動歐洲及亞洲市場的表現優於美國。
趙耀庭
