若撇除2007至2009年的全球金融危機，2020年疫情爆發前大約30年間，美國投資者可謂享受了最好的時光。在「大平穩時代(the Great Moderation)」中，不但通脹率下降，衰退次數也較少，經濟波幅亦低於此前的30年。同時，全球化為企業提供大量廉價勞動力，推高了企業利潤佔國內生產總值(GDP)的百分比。
然而，自疫情以來，不少經濟及通脹指標的波幅上升，地緣政治的不確定性和貿易風險亦有所加劇，勞動力的增長也導致薪金佔GDP的比例上升。
總而言之，目前的環境與被稱為「起伏時期(Temperamental Era)」的1960年代中期至1990年代初期非常相似。如果這個比較成立，我們確實處於漫長的宏觀經濟周期波動中，這或對投資者產生重大影響。
若要理解未來可能的經濟發展，就必須仔細研究起伏時期的兩大特徵：GDP波幅及通脹波幅。
GDP波幅:在經濟擴張階段，起伏時期的增長相對強勁，但GDP增長的高低波動變得極端，衰退也較為頻繁。自疫情爆發以來，我們觀察到類似的經濟表現，例如實質GDP的按年變化從2020年中的–7.5%，急升至2021年中近12%，而 2022年則約為5%。
通脹波幅:起伏時期的另一關鍵特徵是通脹波動加劇。1970年代中後期經歷了兩次極端的高通脹，而美國聯儲局過早宣布戰勝通脹，導致情況惡化。在這兩個情況中，聯儲局放寬政策後，通脹卻再次攀升，隨之而來的進取加息政策對經濟造成了沉重打擊，最終導致1980年代初期接連出現經濟衰退。
如今，隨着通脹壓力減退及勞動市場疲弱，聯儲局正在放寬其利率政策。我們仍然相信近期的通脹放緩趨勢會持續，但未來可能會面臨更大的通脹波動，主要原因有二：1.新冠疫情引發的供應衝擊，使企業將庫存管理從全球化轉向較分散或區域化的策略。雖然這有助改善交付時間，但區域供應鏈的產能有限，可能因稀缺性或生產成本上升而推高價格。2.美國與中國、北約與俄羅斯的重大對立重新浮現，進一步加劇貿易限制(如關稅)及其他供應風險的可能性。
如何部署？全球金融危機爆發後，利率出現了史無前例的跌幅，為強勢與弱勢公司帶來利好環境。在這期間，借貸利率大部分時間接近歷史低位，即使是缺乏利潤且現金流不足以應付債務利息的「殭屍企業」亦能夠生存。然而，如果經濟與通脹波幅加劇，投資者可能需要更加謹慎，挑選基本因素強勁的股票，而非僅靠炒作維生的企業。
對於基金投資者，這可能意味着更傾向選擇主動管理型基金，特別是非常重視基本因素的基金。
對於個股投資者，專注於每股盈利、自由現金流及股本回報率等基本因素，將有助鎖定資產負債表強勁且具有增長潛力的公司。
對所有投資者，隨着經濟波動隨機影響市場的不同領域，定期重新平衡投資組合的重要性將可能日益增加。
鑑於目前經濟環境與起伏時代有若干相似之處，筆者希望強調仔細研究的重要性。儘管收縮可能更見頻繁，但這亦可能意味着出現更強勁的擴張。換句話說，市場通常傾向為願意付出努力的投資者提供機會，助他們實現財務目標。
Liz Ann Sonders
