正常時候，美股大部分交易來自機構投資者。他們資金龐大，而且按照金融理論行事，因此年中買賣有序，價格大致遵從價格有效論。不過，因為年底一眾受薪基金經理都放假，所以交投量大減之下，就會出現幾個特殊狀況。
尤其是今年美股大升，不少基金經理在遲至11月底已經完成了全年目標，就更多人選擇提早離場，令12月機構投資者參與程度進一步降低，各類年底效應就更明顯。
首先有櫥窗效應。最傳統的基金只需每季列出持股，因此遇上了如特斯拉在季中大升，而在指數內成份不少的大巿值股票，沒有或只有少量持股的基金自然會跑輸。為了季末公布時候好看一點，避免客戶問為什麼看漏了特斯拉，就會在股票已經升了一浪後入貨，也許價格再不算便宜之下仍然大量接貨，形成了夾短倉之後又一轉來自機構的非自然買盤。
另外還有聖誕升浪。在年底最後5個交易日，還有次年初的兩個交易日，機構投資者仍在放假，也較容易形成升浪。這個效應成因不太明確，但自1950年起計算，約有四分三的年份者都有發生，升幅平均為1.3%。最常見的解釋是有人開始炒作次年的1月效應，預早持貨等待次年因機構投資者的新資金而形成的升浪。
還有在美國稅制下，持股超過一年才賣股，所得就以資本增值論，稅率遠較按入息計算的短炒所得為低。因此臨近聖誕也有民眾會將遊資入巿，儘早開始計算一年的持股期。
如果像特斯拉一類，在11月形成了升浪，先夾了短倉，再有櫥窗效應，最後再有聖誕升浪，短期波幅可以很大。但是年底創下佳績後，如果缺乏基本面消息，明年初還是會打回原型。
當然，年底出現的也不只有好效應。年內下跌的股票，不少投資者都錄得了賬面虧損，就會出現年底放貨的誘因。變成了正式虧損，稅務上就可以對沖其他利潤和來自正職等其他收入。尤其是有錢人會有不少積壓了的未落實盈利，賣掉蟹貨的同時可以落實這些長期盈利，省下的稅款就更可觀了。
就算是希望長期持有的股票，只要賣掉後一個月才重新買進，上述的稅務收割也一樣有效。當然，如果放貨後的一個月股價大升，省下的稅款也不足以彌補之後買貴貨的損失。因此，算及了其他年底效應，稅務收割常常在11月底到12月初發生，如果聖誕升浪太大，投資者還是可以在年底購回這些長期持倉。
另一個做法則是在同一板塊下找新目標。例如加息潮下，今年還有不少房託表現有限。因此，賣掉甲房託拿了稅務虧損，可以同時購入同質性高的乙房託，就不需要承擔等待一個月的風險。巿場中有大批投資者這樣操作的話，今年跑輸的房託都見到稅務賣盤，但又見到稅款買盤，總結果就是股價大致平穩。
香港稅制簡單，股民沒有這些考慮。但是參加別人的巿場，也宜留意因為當地稅法而形成的各種效應，以瞭解當地的運作。總括而言，各年底效應的綜合結果就是年內的升跌幅都會加乘，跑贏的再跑多一浪，跑輸的就再多捱一重沽壓了。
楊書健
