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2023年2月8日

胡一帆 市場分析

【私銀觀】中國重新開放 三大領域有望受惠

隨着中國繼續推進重新開放,我們認為三大領域將發揮重要作用。

首先是國內消費增長在2023年將回升至近7%。我們預計這一趨勢最早將於2月開始,並從第二季開始加速。這將為以下板塊帶來支持:中國重新開放的受惠者(如消費、互聯網、醫療設備和交通運輸)、受中國消費需求影響較大的美國和歐洲公司(如消費、周期和大宗商品類股),以及人民幣和澳元等貨幣。

第二,房地產行業復甦。隨着建築活動回暖,且中國增長超出趨勢水平,銅、鋁、鋅等基本金屬的需求應會復甦。

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受惠旅遊復甦資產可吼

最後,被壓抑的旅遊需求和積累的儲蓄,有望推動未來旅遊業強勁增長。原油應是航空煤油需求增加的最大受惠者之一,澳門博彩營運商、航空業和香港收租型地產商的信用前景日益改善。其他亞洲市場也有望受惠於旅遊業復甦。

隨着中國重新開放,我們認為以下主要資產類別和地區的精選投資機會,具有較高的上行潛力。

看好新興市場及中國股票

股票方面,本月我們對新興市場轉為看好。該市場的市賬率(P/B)估值仍較發達市場低40%,且盈利勢頭接近底部。我們也依然看好中國股票,其估值低於歷史平均水平,今年每股收益增長應會達到13.8%,高於亞洲(日本除外)的6%。

在中國市場以外,美國許多企業與中國消費支出和大宗商品需求高度相關,中國敞口對於歐洲股市的重要性位居第二(佔銷售額的8%),如今亞洲公司與中國的商業周期也更加緊密相連。我們也關注盈利有望因重新開放而大幅提升且估值不高的板塊,在倉位仍低的領域提前把握機會。

隨着內地遊客回升,澳門博彩業、航空和國內消費板塊,以及香港收租型地產商、保險公司和證券公司等發行人的信用狀況都有望顯著改善。

我們看好大宗商品,並預計今年該資產類別的總回報將達到高雙位數。我們最青睞能源板塊,其次是工業金屬。

原油或將成為中國重新開放的最大贏家。隨着中國民眾恢復旅遊,今年航空煤油將是石油產品中需求增長最快的品類。這將支持布蘭特原油價格在未來幾個月升逾每桶100美元關口。

基本金屬方面,在金屬庫存處於低位之際,中國需求逐漸回升,且全球經濟有望從第二季開始增長。我們在基本金屬中看好銅、鋁和鋅,因其受到結構性需求支持。除了直接造好該板塊(目標回報率為10%),我們認為收益增強策略仍具吸引力。

視乎中國經濟復甦進程

澳元也是中國重新開放的受惠者。考慮到澳洲是大宗商品生產國、經常賬呈小幅盈餘、澳洲央行今年減息的可能性較低,再加上澳元兌美元即期滙率遠低於大宗商品公允價值模型所顯示的水平(0.80至0.85左右),均為澳元帶來支持。

人民幣方面,未來中美經濟增長分化將為美元兌人民幣帶來下行壓力。市場可能會忽略短期內疲弱的中國宏觀經濟數據,而更為關注增長復甦勢頭。除此之外,資金流入中國股市,以及外商直接投資(FDI)回升,也能對人民幣帶來支持。

我們對上述資產的看好立場取決於中國經濟復甦進程。倘若大規模重新開放進程受挫,國內需求可能持續疲軟,房地產市場需更長時間才能回穩,旅遊需求則保持低迷。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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