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2022年10月20日

馬蘇 市場分析

【私銀觀】經濟前景視乎加息步伐

今年的市場衝擊進一步打擊投資者情緒,經濟前景持續高度波動。

首先,美國聯儲局預計,將需要進一步加息,以遏制通脹。9月份的聯邦公開市場委員會會議再次轉鷹。面對8.3%的通脹率和3.7%的近50年失業率低位,聯邦公開市場委員會表示有意通過快速加息,將通脹拉回到2%的目標,繼續為美國經濟降溫。

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儲局加息步伐料逐步放緩

為繼續拉低通脹,預料聯儲局將於11月再次加息75個基點、12月份加息50個基點,明年2月加息25個基點,將聯邦基金利率上調至4.5至4.75厘,遠高於聯儲局的中性「長期」水平預測。

因此,聯儲局的鷹派立場或將繼續令風險資產承壓,直至明年初貨幣緊縮周期接近尾聲。避險貨幣美元也將繼續受追捧,短期內債券孳息率將維持波動。

由於美國通脹居高不下,9月份10年期美債孳息率高達4厘。但聯儲局加息將令經濟增速放緩,從而使10年期美債孳息率維持穩定。

其次,英國新政府意外減稅引發投資者信心危機。新首相卓慧思政府宣布全面無資金支持的減稅措施,為經濟前景帶來重大風險,英國5年期政府債券孳息率創歷史新高。

俄烏戰爭造成的能源危機可能令英國陷入經濟衰退,並將通脹推高至10%,英國的經濟已很脆弱。全新減稅措施或將使政府在明年再損失450億英鎊的稅收。因此,英國的財政赤字將從佔國內生產總值3.9%,激增至國內生產總值的7%以上。同時,英國經濟缺口不斷擴大,經常賬赤字佔國內生產總值8.3%。全球投資者為將對英國的「雙赤字」買單感到忐忑,導致英鎊大幅波動,逼使英倫銀行購買政府債券以阻止債券孳息率飆升。

英國突如其來的危機勢將持續。政府目前已放棄其最具爭議的減稅提案,即取消最高的45%所得稅稅率。但這僅將彌補約20億至30億英鎊的稅收損失。因此,政府將需進一步縮小減稅規模,並通過不被看好的削減開支計劃來為其提供資金,而這將加深英國潛在的經濟衰退。

歐洲經濟衰退風險上升

第三,俄羅斯全面對歐洲斷供天然氣,令歐羅區通脹升至10.0%,或把歐羅區推向經濟衰退。繼上月首次加息75個基點之後,歐洲央行可能將於10月再加息75個基點,並在12月進一步加息50個基點,將存款利率從目前的0.75厘提高至2022年底的2.00厘,以抑制通脹。因此,歐洲風險資產的短期前景仍極具挑戰。

第四,中國堅持「清零」抗疫政策導致經濟增長放緩。由於反覆的封鎖措施抑制消費、近期限電措施影響生產活動,以及房地產市場低迷抑制了整體經濟活動,中國國內生產總值繼去年強勁增長8.1%之後,預料今年增長僅為3%。

日本開放邊境利零售業

最後談談日本。今年,美國和中國經濟急劇放緩,歐洲經濟衰退風險上升,相比之下,日本經濟的韌性更強。隨着經濟活動重啟,日本消費業正在走強。8月份零售銷售按年增長4.1%,本月全面解除旅客入境限制後,將進一步利好零售業。

日本央行希望扭轉過去三十年來的疲弱通脹,因此該行也通過將10年期日本政府債券孳息率限制在「近零水平」,以支持經濟增長。

但儘管日本政府自1998年以來首次干預滙市,拋售200億美元外滙儲備以捍衞日圓,但日圓兌美元滙率仍觸及145的24年低位。日圓疲弱和通脹上升,可能會促使日本央行在行長黑田東彥於明年4月退休後上調-0.10厘的存款利率,導致孳息率飆升。

鑑於2022年底前全球經濟前景或將維持波動,投資者應維持謹慎,繼續「減持」風險資產,並看好避險貨幣美元。只有當聯儲局和其他央行放緩快速加息步伐時,經濟前景才可望再次轉好。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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