聯儲局主席鮑威爾在8月底的Jackson Hole央行會議上放鷹，説明聯儲局為了打擊通脹，必定將貨幣政策維持極為緊縮，並警告美國民眾及企業要有心理準備，迎接一段時期的「痛楚」。市場視之為聯儲局表明，9月份仍會以較正常幅度大的75點子加息，並且在短期內沒有減息的空間。聯邦基金利率期貨在鮑威爾演說後一度大跌，反映9月份加息0.75厘的機會率從61%上升至75%。10年期美國國庫債券孳息率則重上3.28厘的9個星期高位，升幅達0.25厘；美滙指數再創20年高，一度接近110水平。當然，美國股市應聲下跌，標普500於會議後的一周內下跌5.5%，對利率特別敏感的納斯特指數更下跌多達6.7%。
其實，原本9月份聯儲局究竟是加息0.5厘或是0.75厘並不重要，但聯儲局的態度則令市場對美國經濟軟着陸的剩餘希望一掃而空。記得在2020年及2021年，鮑威爾在Jackson Hole演說的字數分別為3196字及2810字，今年在極度險峻的形勢下，他只用了1453個字，政策解釋欠奉，亦沒有具體的長期遠景分享，只通知大家不斷加息。再者，他更表現出對聯儲局一向奉為通脹最佳指標的數據的輕視，須知在他演説前一個半小時，美國才剛公布7月份的核心個人消費支出物價指數（Core PCE）按月只上升0.1%，按年亦回落至4.6%，與6月份聯儲局點陣圖（Dot Plot）年底預測的中位數4.3%只是一步之遙。
聯儲局脫離對PCE的嚴格追蹤，令美國實質利率大幅攀升；10年期美國通脹掛鈎國債孳息率於一周內大幅飆升0.4%，至接近3年半高位的0.82厘，說明市場真的恐怕聯儲局在通脹已經回落的時候仍超加利率，屆時物價反而因衰退變了螺旋式下跌，因此環球股市都受壓。
以鮑威爾過去兩年在Jackson Hole會議後的表現來衝量聯儲局的路向，亦不難理解市場對聯儲局可能犯錯的擔心。2020年鮑威爾宣布聯儲局會創新用「平均通脹目標」作為政策的指引，結果通脹大升時聯儲局不作為；2021年鮑威爾認為通脹只不過是暫時性，堅拒加息，結果美國只在7個月後象徵式加息0.25厘，令通脹攀升至9%以上；現在我們只可以期望聯儲局有從之前兩次失誤中學習，不再過分堅持不合時宜的政策。
上周五美國公布8月份的就業報告，職位增長達31.5萬個，中規中矩，希望聯儲局不要以偏蓋全，加重對勞工市場強勁的說法，而忽略工資回落的趨勢。8月份美國平均時薪增長按月回落至0.3%，按年增長則回落至5.2%；美國居民儲蓄率在下跌至2008年金融風暴後低點的5%的時候，勞動力重投市場，就業參與率回升0.3個百分點至62.4%，因而將失業率提升至3.7%。如果9月13日美國公布的8月份消費物價指數繼7月份後再度回落，相信聯儲局會收歛一下過度鷹派的態度。
上次美國5年期國債孳息率為3.4厘的時候是2008年5月，其後發生金融海嘯，此利率因為聯儲局買債量寛一直下跌至2020年的0.2厘。現在聯儲局的資產負債表為當時的10倍，這8萬多億美元的流動性仍在聯儲局的表內，美國長期利率上升幅度有限。
不過，美國的投資及消費信心正在與聯儲局角力。第一、二季，美國GDP分別收縮1.6%及0.9%，如果以亞特蘭大聯儲銀行的GDPNOW預測做市價折算，年至今美國增長為負1.1%，假設第四季反彈2%，全年美國GDP增長都會在1%以下，實在無法支持美國標普500指數（油股以外）平均8%的盈利增長，及18倍的市盈率，因此縱然聯儲局不再鷹，美股年內反彈幅度亦不太多。
王良享
