在市場調整、政策緊縮、通脹及經濟增長擔憂加劇的大環境下，估值再度成為焦點。
牛市通常會驅使投資者付出高於歷史水平的估值倍數。然而，即使投資者在熊市遇到難得的低估值倍數，亦不會願意入市。儘管大多數估值指標有可量化的數字，但這就是市場心理。由此看來，估值並不只是基本因素的指標，亦是反映情緒的指標，或者更準確來說，是一個反映市場情緒的指標。
面對當前形勢，從通脹角度思考估值變得愈來愈重要。「20法則」估值指標就是例子，當市盈率與通脹率的總和等於20時，市場估值處於合理位置。如果低於20時則代表估值偏低，高於20時則代表估值偏高。不過，通脹的影響更為廣泛，更是關乎較為傳統的市盈率。
估值的「最佳位置」在正負2%，而這湊巧是聯儲局的目標。假如通脹呈上升趨勢，即使尚未達到危險水平，亦往往會對估值造成下調壓力。
市場目前亦有幾個「雙重不利因素」，其中一個不利因素是關稅導致市場憂慮通脹會演變為更危險的滯漲，而另一個不利因素，是未來盈利預期持續呈現下滑趨勢。
提到估值，疫後股市被高市值公司所主宰。自2020年以來，標普500市值加權和同等權重指數的市盈率預測差距逐漸擴大。回顧最困難的疫情時期乃至2022年熊市後的牛市，市況幾乎由七巨頭備受追捧所帶動。
最近預測市盈率下降，足以解釋今年股市進入調整的原因。重要的是，儘管市場普遍仍預期今年將有雙位數的盈利增長，加上去年第四季業績期表現不俗，2025年每個季度的盈利預期卻持續下調。
估值是情緒指標，尤其是考慮到不少估值指標已高達或直逼歷史新高，背後很可能由大選後市場憧憬監管放寬、延長減稅政策以及併購環境充裕的樂觀情緒所推動。當估值過高而無以為繼時，往往會使股票在出現負面因素時容易回調。
我們認為貿易和關稅政策造成的波動一直都是催化因素，而且其影響仍在持續。在幾乎每日反覆不定的市場環境下，企業制訂財務支出和招聘規劃的能力受限，促使市場進入調整階段，估值過高更是雪上加霜。
然而，還有另一種狀況在市場中發揮作用，那就是巨型股估值的大幅調整。最近，「七巨頭」在拋售潮下的預測市盈率大幅收縮，可被稱為「表現落後的七家公司」。
因此，一方面來說，當前回調的幅度仍不算激烈，且尚未對市場其他板塊的估值造成重大衝擊。另一方面，如果接下來進入更持久的調整期，大型股估值仍有更多收縮空間。不幸的是，鑑於大型股佔市值加權指數的比例，任何大型股持續疲弱，都會對市況造成超乎比例的壓力。
在市場調整期間，尤其是在到通脹加劇和盈利預期惡化的環境下，審視估值具啟發意義。估值是一種市場情緒指標，而在政府相關政策變得更加明朗之前，市場情緒難以改善。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
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Liz Ann Sonders
