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2022年9月7日

李智穎 市場分析

【私銀觀】二十大前 為強政策舉措做好部署

中國股票在本季表現落後。MSCI中國指數在第二季下半段跑贏全球股票後,第三季下挫近12%,而其他亞洲(日本除外)市場平均反彈7%。投資者持續觀望,等待政策利好的訊號,因此在中國共產黨第二十次全國代表大會(二十大)於今年召開之前,市場可能持續低迷。與此同時,人民幣可能會進一步走弱。不過,我們也看到一些領域存在具吸引力的機會,這些領域或能受惠於利好的政策,或者具備優良的經營環境。

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政策支持電動車及可再生能源

對於中國股票,我們重點關注享有政策支持而且盈利具有韌性的行業,電動車就是其中一個典型例子。我們預計,中國對電動車行業的政策支持將於今年內持續,有利整個供應鏈。上游企業的盈利能力應會回升,強勁的產銷量增長前景也意味未來盈利增速可以預期。

綠色經濟的其他領域也將受惠於持續的政策關注。最近走軟之後,可再生能源營運商的估值浮現吸引力,補貼款的發放有望成為短期上漲催化劑。太陽能設備製造商也將受惠於上游原材料價格在今年較後時間回落的可能。

供應鏈和消費成會議重點

總體上,我們預期二十大將通過統籌協調的措施,以回應經濟目標以及各種疑慮。因此我們建議在二十大之前應緊跟中國的政策重點。

今次大會可能再提中國的供應鏈雄心。實際上,決策者已經制定了到2025年增强產業鏈供應鏈自主可控能力的計劃,提出全國研發支出每年增長7%。其中的主要投資方向是先進製造業、雲轉型和國內半導體生產。

消費方面,另一個關鍵重點是中國的雙循環新發展格局(在「十四五」規劃中提及),中國可能會重申對國產品牌的支持。我們認為,具有良好商業模式的家電和服裝行業龍頭公司,有望成為最大的受惠者。

科技業估值未反映中期前景

備受打擊的新經濟公司的盈利可能已觸底。龍頭企業的第二季業績給市場帶來驚喜,這主要歸功於新項目和勞動力方面的成本優化措施。

值得注意的是,科技行業的監管環境已經基本恢復常態,企業管理層在第二季財報季期間也確認了這一趨勢。但投資者仍然對監管風險心有餘悸,科技股估值比歷史平均水平低1至2個標準差。這說明當前估值尚未反映該板塊良好的中期盈利增長前景;我們預測未來幾年盈利增速將達到中雙位數。

考慮到成本控制的加強、潛在的新增長驅動因素、更多股份回購,以及年底的正盈利增長,我們認為上述預期仍偏保守。

人民幣將進一步走弱

預計到2022年12月,人民幣兌美元滙率將進一步下跌至7.0。儘管近期有所回落,但從貿易加權口徑看,人民幣仍然處於高位,相比疫情前的水平升值大約14%。這意味未來數月人民幣有進一步貶值的風險,尤其是由於中國面臨持續的增長挑戰。

儘管不排除突破7.0的可能,但考慮到中國龐大的貿易順差(7月份達1010億美元),而且我們認為,隨着美國通脹回落和美國聯儲局緩和鷹派立場,年底前後美元強勢可能有所回落,這在一定程度上降低了美元兌人民幣滙率大幅飆升的風險。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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