美國貿易政策反覆無常仍然主導市況，目前焦點轉向美國與主要貿易夥伴的談判，據報道日本、南韓、越南和印度位列首批談判名單，但與中國的貿易摩擦則已經升級，事態發展仍充滿變數。在這樣的時刻，值得重複這句格言：「在市場的投資時間比時機更重要。」當然現在並非大舉搶攻股票的時刻，但股市近期曾出現的單日大幅反彈亦表明，如果投資者恐慌拋售，長期回報或受損。
我們暫時維持基本預測，特朗普面對投資者及選民的壓力，應該繼續傾向與主要貿易夥伴談判，在這種情況下經濟增長低於趨勢水平，但由於聯儲局下半年或減息0.5厘，美國仍有力避免經濟衰退，同時稍後時間市場會重新關注美國國內減稅和放鬆管制，幫助風險資產在年底前復甦，標普500指數年底目標約6200點，美國10年期國債收益率處於4厘至4.25厘。
回顧自1970年以來，標普500指數自高位下跌超過10%的歷史時期，年底前反彈的機率為59%；若在經濟衰退期間，這機率則下降至46%。基於輕微經濟衰退和非經濟衰退時期的年終回報率平均分別為負5%和正12%，根據今年年初水平推算，大致相當於5230點至6240點的區間，顯示美股調整至目前水平後風險回報已不俗。不過，全球股票短期內或持續波動，關稅、美國貿易夥伴的任何報復或談判，都可能導致股市大幅上落。
在以美國為中心的經濟放緩和滯脹風險上升的憂慮下，長期美國國債和美元等傳統美國避險資產，目前為投資組合損失提供的保護有限。為了更有效紓緩投資組合的進一步損失，我們傾向選擇短期美國國債，這種債券更貼近市場對聯儲局政策的預期，因此，可以更好的對沖美國經濟放緩的影響。德國國債也具防守性，因為歐洲受關稅驅動的通脹影響較小，而且歐洲央行可能在未來12個月內再減息0.25厘。
美國抗通脹債券亦提供技術機會。通脹掉期市場及抗通脹債券市場現正反映短期(1年)的通脹預期風險上升，但長期(5至10年)的通脹預期風險仍然溫和。這與密歇根大學消費者信心調查數據形成了鮮明對比，該數據先前顯示5至10年通脹預期急劇上升。我們認為在以下三種情況，長期通脹預期將面臨高於當前水平的風險：第一，美國關稅最終穩定在較高的平均水平；第二，貿易協議雖然降低了平均關稅水平，但這被更強勁的增長所抵消；或第三，油價上漲(例如由於地緣政治因素)。因此，我們認為風險回報有利於增持美國抗通脹債券作為機會型投資，有機會跑贏普通美國政府債券。
在各種貨幣中，日圓和瑞郎是近期資金避難所。考慮到日本央行將進一步加息的預期，我們看好日圓，瑞郎則可能受到瑞士央行干預的影響。
陳正犖
