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2022年9月8日

林嘉文 市場分析

儲局偏鷹 部署債券分散風險

隨着早前美國聯儲局及主要央行在全球央行年會上,明確表示決心打擊高通脹後,近日投資市場的發展仍以央行政策偏鷹為主軸。本周美國ISM服務業數據優於預期,儘管同日另一項服務業PMI收縮並較預期差,但仍無阻市場對聯儲局本月加息預期進一步上升,推升了美國國債收益率,當中10年期債息亦可能在短期內再度上試3.5厘附近的6月份高位。筆者認同債息近日上升的確為債券價格帶來壓力,但對於希望增加收益來源的投資者而言,債息的短線上升或正好提供鎖定較高收益回報的機會。

偏好亞洲美元債券

今年投資市場其中一個明顯的局面,是中美貨幣政策兩極化。在整體通脹仍然受控的前提下,中國相信將推出更多刺激經濟政策,最新例子是人民銀行宣布本月15日下調外滙存款準備金率,如此傾向寬鬆的政策取向,亦支持筆者繼續偏好亞洲美元債的前景。雖然內地因應疫情推出封鎖措施有可能是潛在風險因素,但在政策支持下中國經濟今年下半年的增長有望回升,而亞洲美元債平均信貸質素較高、利率風險低於其他債券等都是正面因素。

增持較高投資級別債券

經過早前的風險資產反彈,筆者暫時將成熟市場高收益企業債從看好的觀點,稍為下調至核心持倉。另一邊廂,筆者亦沿着信貸質素曲線向上作出調整,將成熟市場投資級企業債的觀點上調至核心持倉,主因該類債券的收益率現時有所提升,令其風險回報比變得更有吸引力。除此之外,筆者相信在全球經濟當下面臨愈來愈多挑戰時,在投資組合中增持投資級別較高的債券,可望改善整體資產配置的信貸質素。

利用債券分散風險

雖然傳統理論顯示加息周期不利債券投資,原因是債息上升變相令債券價格受到影響,而今年上半年債券市場亦正正跟隨股票調整,但問題是聯儲局偏鷹的命題於今天是否仍會令市場感到意外,抑或是不少對於聯儲局最為偏鷹的情景的預期,已經反映在資產市場的現價之上?當然,筆者與大家一樣沒有水晶球可以準確預測後市發展,但從風險管理角度出發,債券相信仍是其中一項傳統投資工具可以分散股市的波動風險,當中以高質素美國國債的效果更為明顯。

過去當美股處於跌勢期間,該類債券在三分之二的時間中都能取得正回報,同時亦可以捕捉一些反彈的機會。歷史上,除了周期性或通脹性熊市(在二十世紀七十年代和2022年初)以外,高質素美國政府債在大多數的熊市中都能提供正回報。隨着美國國債收益率重返3厘之上,美國國債有機會再次發揮其分散投資組合風險的作用。當然,一旦聯儲局的加息立場意外地比現時已預期的更加強硬,則可能會為這個觀點帶來風險。

 

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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