中國7月份公布第二季國內生產總值（GDP）增速回落至4.7%，創下5個季度最低水平。面對內地經濟增長持續疲弱，中國人民銀行最新宣布一系列寬鬆措施，被市場稱為政策「組合拳」，當中包括下調銀行存款準備金率0.5個百分點、降低7天期逆回購操作利率0.2厘，並下調存量房貸利率約0.5厘，以刺激實體經濟，同時支持樓市發展。上海隨後宣布將投入5億元人民幣發放消費券，而政治局會議亦重點分析經濟形勢，並傳遞出支持力度更大、協調性更強的政策應對訊號。
此外，自美國聯儲局9月議息後開展減息周期，人民幣匯價的壓力亦有所紓緩，為人行寬鬆貨幣措施創造了空間。
我們相信這些措施朝正確方向邁進，為市場營造了政策的迫切性，並可能會讓投資者相信，往後會有更多支持政策即將出台。此外，當局一次過宣布多項刺激措施，而不是分批實施，亦可望向市場釋出更強烈的救市信號。
而在記者會上，人行行長潘功勝亦提到，已準備好透過二級市場買賣國債。這可能會促進人行與財政部的政策協調，以在下一階段提振市場流動性。在這些措施當中，人行亦首次創設兩項結構性貨幣政策工具，第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，而第二項則是創設股票回購、增持專項再貸款，首期額度合共8000億元人民幣，或有助改善市場流動性及投資者情緒。
然而，由於房地產庫存過剩，加上潛在買家對房地產價格的預期較為審慎，我們預期樓市仍需更多時間作出修正。降低房貸利率有助家庭有更多餘錢消費，或可支持消費市道復甦。而將二套房最低首付比例降至15%，統一首套房及二套房的最低首付要求，亦有助潛在買家入市。
內地在過去幾年一直穩定降低存準金率及政策利率，不過這些額外流動性，並未加快貸款增長。我們一直認為，銀行在管理違約風險時需要有更大信心。另外，住屋需求不足亦意味房貸增長可能會放緩，而企業借貸也是如此。
因此，向市場注入流動性及減息對於刺激貸款是必要的政策，但是市場信心才是關鍵。如要讓這些政策發揮最大效用，關鍵在於提振家庭及企業的信心。筆者認為，當局今次宣布一系列措施，是達致這一目標的重要一步，包括財政措施在內更有系統性的經濟政策，可能有助進一步恢復消費者及企業信心。
至於股市方面，與在岸市場相比，作為離岸市場的香港，對政策的即時反應較為正面。值得留意的是相對於A股市場，香港H股市場的估值已大幅折讓了一段時間。在聯儲局減息的助力下，國際投資者短期內可能會偏好離岸市場多於在岸市場。
我們相信政策「組合拳」可望進一步為推出其他支持性政策鋪路，並提高了2025年經濟出現上升周期的可能性。加上私營企業的利潤率及企業基本因素均有所改善，我們看到中國股票的價值機遇，並在環球市場估值昂貴之際，可提供分散投資的選擇。
周奐彤
