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2022年9月9日

吳重光 基金

美經濟放緩速度或再次加快

全球經濟繼續朝着不利的方向發展。美國第二季GDP報告並不樂觀、私人消費下滑、私人投資停滯,加上房屋市場急劇收縮,這主要是由於通脹侵蝕了購買力、緊縮的金融條件(連同其滯後效應),以及財政支持措施消退所帶來的綜合影響。中國刺激政策或可帶來曙光,但其實施行速度較慢,力度也不如預期。現時放緩加快,經濟輕微衰退或增長恐慌難以刺激央行快速轉向,但會對現金流造成顯著的影響。

勞動力市場趨穩

我們最關注的是美國的工資增長數據。雖然結構轉變(上升中的服務業收入低於放緩的製造業職位)令平均時薪增長放緩,但更準確衡量工資增長的指標仍然存在問題。亞特蘭大儲備銀行的工資增長追蹤指數及就業成本指數均持續上升。目前,我們擔心仍然需要收緊金融條件,特別是在7月份市場重新放寬金融條件之後。

然而,從下而上的角度來看,情況並沒有那麼消極。雖然勞動力市場仍然緊張,但正在靠穩;供應鏈改善,消費品需求亦在減弱,價格/成本比例雖然惡化,但仍然維持溫和的淨增長。雖然一些高知名度的公司輕鬆度過難關,但現時仍處於業績期,目前出現的整體訊息是,當前季度的盈利慢慢惡化,2023年的預測下調。然而,就目前而言,惡化情況緩慢,而且結果不如想像中差,市場已經從中振作起來。

量化緊縮步伐加快成威脅

我們仍然觀察到對GDP增長的恐慌以及盈利衰退。雖然聯儲局的加息政策其後可能放緩,但量化緊縮的步伐實際上正在加快,後者對市場的威脅更大。

我們的全球資產配置取向依然謹慎。股票方面,一些投資者相信經濟將以金融市場預期的速度運行,企業公布的業績為他們帶來支持,盈利在困境邊緣爭扎被認為是「優於市場憂慮」。然而,我們仍然預期經營環境將面臨困難,增長和貨品定價能力放緩,而工資增長仍然居高不下,租金上漲則繼續削弱原本受惠於貨品價格放緩的購買力。

看好鋁及其他綠色金屬

美國優質股出現盈利下調的情況較少,因而從大市中脫穎而出。隨着能夠保障盈利能力的股票受到市場青睞,我們預期這些股票將跑贏大市。新能源股的基本面和價格亦表現理想。商品價格走勢持續向好,加上有跡象出現新的資產建設,符合我們預期。

隨着增長放緩,市場日益憂慮經濟衰退,我們預期美國國庫債券收益率將繼續走低。我們在第二季末改變了對存續期的規避取態,傾向於混合20年期和30年期的美國國庫債券。

隨着流動性趨向正常化,信貸息差持續擴大,並開始反映違約風險上升。自美國高收益息差接近600基點以來,息差在7月份收窄,而利潤似乎優於預期。但我們預測,如果利潤回落並且量化緊縮持續更久,信貸息差可能會進一步擴闊。

同時,商品價格自6月初見頂以來已大幅回落,但價格仍高於重置成本,並非處於低價位。隨着增長放緩,我們預期大部分商品將面臨周期性壓力。我們將尋找機會在具有正面長期前景的領域增加投資,特別是鋁及其他綠色金屬,它們的中期供需平衡持續利好。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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