受惠基本因素，包括相對合理甚至低迷的估值，加上較為穩健的第二季度業績表現，第三季以來，成熟市場股市反彈，縱使8月中以來升幅有所收窄，環球股市今季累計依然錄得約5%的回報。問題是，這個升勢能否持續？今年以來，股市的波動是由實質利率上升而推動，導致估值倍數被壓縮，以美股為例，估值重返十年平均以下，令股市在累積一定跌幅後出現反彈；正因跌勢並非由盈利增長預測下跌主導，這個是下半年投資股市需要注視的主要風險。
細看標普500指數成份股第二季業績，能夠發現端倪。從板塊看，盈利增長集中在能源及工業板塊；若撇除能源板塊，上季企業盈利或實質下跌1.8%。展望今年餘下時間，美元持續上升無疑會為較多收入來自海外的企業，例如美國大型股尤其科技板塊，添加盈利壓力。同一時間，宏觀經濟背景較大機會進一步惡化，勞動及其他營運成本的上升，需求開始下滑，一系列因素會對盈利預測帶來較大影響，這個因素有機會觸發市場另一輪跌浪。
經濟衰退熊市調整可達五成
自去年底以來，在我們目前經歷的這個熊市當中，曾出現5個大大小小的反彈，最近的一次是由6月中至8月中，美股曾經最多反彈約一成七，這5個反彈，市場平均錄得約9%升幅，這個走勢可以形容為熊市反彈。典型的熊市反彈，是股市較長時間持續下跌並累積一定跌幅，在跌市期間，出現短暫反彈；不過，這些短暫的反彈往往無法突破之前的高位，市場整體趨勢向下。
這些熊市反彈通常是由技術因素引起的，例如因為超賣狀態而出現反彈，引發投資情緒突然逆轉。過去的幾次熊市，包括1973至1974年、2001至2003年及2008至2009年，市場下跌期間均曾出現數次的熊市反彈。這幾次的熊市均與經濟衰退有關，最高的調整幅度平均達到五成。今年以來，暫時的最大跌幅只是約24%。
在我們肯定通脹已經見頂並持續較大幅度回落，聯儲局能夠放慢甚至放棄緊縮政策，又或者在經濟顯著放緩的陰霾下，盈利增長下調周期結束之前，熊市較大機會持續。因此，投資者不應過於相信短暫的熊市反彈。
儲局本月或續加息75點子
從過去一個月美國的經濟數據，我們見到儘管通脹可能已見頂，但價格壓力消退的步伐將會相當漫長，油價進一步顯著回落的空間可能相對較細，代表這個因素對於通脹回落的貢獻或相對有限。同一時間，疫情期間流失的所有職位已經完全恢復，勞動力市場維持緊張亦意味工資壓力仍然很大。聯儲局有需要繼續加息。
9月份，我們不能排除另一次較大幅度加息的可能，即幅度達75點子，指標利率年底前或升至3.75厘水平。
臨近加息周期的尾聲，經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫。被視為經濟衰退前瞻性指標的美國10年期與2年期息差曾經倒掛接近50個基點，倒掛程度是超過二十年來最深。隨着緊縮貨幣政策效用顯現，加上環球經濟顯著放緩，美國的經濟衰退風險或於明年初顯著上升。今年餘下時間，通脹走勢、聯儲局政策以至經濟數據的變化，都是投資市場的關注重點。整體投資部署宜維持審慎，可考慮降低整體股市持倉，並盡量以地區或資產類別分散風險。
陳曉蓉
