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2022年9月6日

陳曉蓉 市場分析

股市前景審慎 注視盈利下調風險

受惠基本因素,包括相對合理甚至低迷的估值,加上較為穩健的第二季度業績表現,第三季以來,成熟市場股市反彈,縱使8月中以來升幅有所收窄,環球股市今季累計依然錄得約5%的回報。問題是,這個升勢能否持續?今年以來,股市的波動是由實質利率上升而推動,導致估值倍數被壓縮,以美股為例,估值重返十年平均以下,令股市在累積一定跌幅後出現反彈;正因跌勢並非由盈利增長預測下跌主導,這個是下半年投資股市需要注視的主要風險。

細看標普500指數成份股第二季業績,能夠發現端倪。從板塊看,盈利增長集中在能源及工業板塊;若撇除能源板塊,上季企業盈利或實質下跌1.8%。展望今年餘下時間,美元持續上升無疑會為較多收入來自海外的企業,例如美國大型股尤其科技板塊,添加盈利壓力。同一時間,宏觀經濟背景較大機會進一步惡化,勞動及其他營運成本的上升,需求開始下滑,一系列因素會對盈利預測帶來較大影響,這個因素有機會觸發市場另一輪跌浪。

經濟衰退熊市調整可達五成

自去年底以來,在我們目前經歷的這個熊市當中,曾出現5個大大小小的反彈,最近的一次是由6月中至8月中,美股曾經最多反彈約一成七,這5個反彈,市場平均錄得約9%升幅,這個走勢可以形容為熊市反彈。典型的熊市反彈,是股市較長時間持續下跌並累積一定跌幅,在跌市期間,出現短暫反彈;不過,這些短暫的反彈往往無法突破之前的高位,市場整體趨勢向下。

這些熊市反彈通常是由技術因素引起的,例如因為超賣狀態而出現反彈,引發投資情緒突然逆轉。過去的幾次熊市,包括1973至1974年、2001至2003年及2008至2009年,市場下跌期間均曾出現數次的熊市反彈。這幾次的熊市均與經濟衰退有關,最高的調整幅度平均達到五成。今年以來,暫時的最大跌幅只是約24%。

在我們肯定通脹已經見頂並持續較大幅度回落,聯儲局能夠放慢甚至放棄緊縮政策,又或者在經濟顯著放緩的陰霾下,盈利增長下調周期結束之前,熊市較大機會持續。因此,投資者不應過於相信短暫的熊市反彈。

儲局本月或續加息75點子

從過去一個月美國的經濟數據,我們見到儘管通脹可能已見頂,但價格壓力消退的步伐將會相當漫長,油價進一步顯著回落的空間可能相對較細,代表這個因素對於通脹回落的貢獻或相對有限。同一時間,疫情期間流失的所有職位已經完全恢復,勞動力市場維持緊張亦意味工資壓力仍然很大。聯儲局有需要繼續加息。

9月份,我們不能排除另一次較大幅度加息的可能,即幅度達75點子,指標利率年底前或升至3.75厘水平。

臨近加息周期的尾聲,經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫。被視為經濟衰退前瞻性指標的美國10年期與2年期息差曾經倒掛接近50個基點,倒掛程度是超過二十年來最深。隨着緊縮貨幣政策效用顯現,加上環球經濟顯著放緩,美國的經濟衰退風險或於明年初顯著上升。今年餘下時間,通脹走勢、聯儲局政策以至經濟數據的變化,都是投資市場的關注重點。整體投資部署宜維持審慎,可考慮降低整體股市持倉,並盡量以地區或資產類別分散風險。

陳曉蓉

信安香港

投資策略部主管

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