地緣政治風險通常只有在大宗商品受到衝擊的情況下，才會對市場產生持續性的影響，這次也不例外。投資者應重點關注與能源貿易相關的實質性破壞所造成的影響。除了大宗商品以外，俄羅斯和烏克蘭與全球的經濟和金融往來聯繫較小。歐洲受到的影響相對較大，美國面臨的風險較小。
加劇通脹壓經濟增長
石油和天然氣價格正在大幅攀升，這或將加劇通脹壓力，給金融市場和全球增長蒙上陰影。布蘭特原油價格未來可能在替代供應大規模推出（例如伊朗核協議達成或美國頁岩油增產）之前，維持在高位。烏克蘭的天然氣中轉站可能會受到破壞，從而影響多個中歐和東歐國家的天然氣供應，推動歐洲天然氣價格上漲。能源價格的上漲一方面會推升通脹，同時也會抑制經濟增長和消費支出，從而令貨幣政策前景變得更加複雜。從目前來看，對全球影響最大的一項潛在制裁是禁止能源貿易。
美企長期盈利風險有限
風險資產正在普遍面臨壓力，俄羅斯市場遭遇的衝擊最為猛烈。盧布已跌至數年來的最低區間。布蘭特原油價格刷新2014年以來的最高紀錄。歐洲天然氣現貨價格上漲創歷史新高。目前歐洲市場面臨的風險最大。考慮到歐洲對俄羅斯能源供應的依賴，如果出現最糟糕的衝突升級，可能會引發通脹上升並導致經濟增長和消費支出放緩。儘管如此，大宗商品價格的上漲通常利好斯托克600指數的盈利。我們暫不調整對年底歐洲指數的預測，預期年底斯托克600指數與標普500指數之間的相對估值差距，將從26%縮小至20%左右的平均水平。美國市場方面，我們認為企業長期盈利面臨的風險也比較有限。
黃金宜逢高減持
外滙方面，鑑於短期地緣政治風險尚不明確，聯儲局的大幅加息預期也已被市場消化，美元兌日圓滙率的上漲空間已不具有很大的吸引力。英鎊兌瑞郎滙率可能走低。英國是十國集團中的主要能源進口國之一，因此受貿易風險上升的影響較大；此外，市場對英國央行今年的加息次數的預期已超出我們的預測，未來息差縮小的可能性很大；而作為一種具有防禦屬性的避險貨幣，瑞郎有望受惠於當前的動盪局勢。黃金當前的表現充分證明其在投資組合中的重要作用，但考慮到當前價格相對於實際利率已估值過高，我們建議投資者逢高減倉，降低超配比例。
隨着時間的推移，政治、經濟和市場有望達到新的平衡。無論未來走向如何，我們預期全球市場終將撫平創傷、重振旗鼓，雖然在此過程中會經歷一些磨難和痛苦。此外，隨着經濟基本面逐漸佔據主導地位，健康的增長、聯儲局的政策緊縮、通脹上升、新冠疫情都將比今次俄烏衝突產生更大的影響。因此，投資者無需過度恐慌。雖然市場可能會在局勢更加明朗之前繼續波動，但我們依然認為，通脹、央行政策等其他變量，才是影響未來一年市場走勢更重要的因素。
總體而言，我們建議投資者重新評估各類資產內部的具體配置，隨着周期的演進相應增配優質品種。此外，我們依然看好多元化組合未來的回報前景。
吳安瀾(Alex Wolf)
