過去一周，新變種病毒Omicron疫情的消息仍然備受市場關注，但憂慮卻明顯降溫，因為疫情發展及疫苗均傳來好消息。投資市場隨即有所發展，在氣氛改善下出現明顯反彈，不單是今年一直表現向好的歐美股市，連帶中港市場亦見回升。雖然市況好轉，但投資者可能仍要審慎，因為未來仍可能面對來自經濟、通脹、疫情以致是政策的變數，加上2022年很快到來，或許仍是合適的時間檢視投資組合，以及投資策略在新一年是否需要改善。
投資者過去兩年已面對不少挑戰，心理上早已做好準備。相比第一輪疫情爆發之時，如今各國政府準備更加充分。疫苗廠商已經開闢相關研究並投入生產。真是要找有什麼差異的話，那只能說各國政府目前更容易反應過度（如日本和以色列，在Omicron毒株被發現的數日內便關閉國境）。就防疫而言，這是一個好消息，不過上述做法可能會導致短期內經濟活動放緩。面對一波又一波的疫情，投資者的敏感度逐漸變弱，反映在風險資產的回調幅度在後續幾波疫情中逐漸變小。當然，這可能亦會衍生自滿情緒——因此，投資者有必要平衡資產配置以配合個人的風險偏好，尤其在今年全球股市反彈並接連創出新高之後。
新一波疫情或加劇通脹
雖然我們仍需要密切觀察最近一波疫情的嚴重程度，但是投資者最大的關切或許是最近這波疫情如何影響通脹前景的演變，尤其是美國的通脹，以及聯儲局將作何反應。主席鮑威爾近來的聲明預示聯儲局愈來愈擔心通脹會比預想的更加持久。雖然美國新增就業仍穩健增長，但疫情一波接一波來襲，可能會使原本預計會重返崗位的工作者望而卻步，進一步加劇薪資上漲壓力和長期通脹預期。
這可能就是為何鮑威爾指，在12月14至15日聯儲局政策會議期間要考慮加快退出買債計劃。債市反應預示加快退出可能會是個錯誤。美國國債孳息率曲線過去一周大幅變平，10年期國債孳息率跌幅遠高於2年期國債孳息率跌幅。債市傳遞出的關鍵資訊是，投資者認為，如果聯儲局堅持原有計劃逐步退出貨幣刺激，尤其是在新一波疫情爆發的過程中，那麼中期的經濟增長前景堪憂。
生產力增長緩通脹壓力
我們仍然預計通脹壓力會在明年中前緩解，屆時因前期壓抑而爆發的商品需求將基本釋放完畢，供應瓶頸也將消弭。疫情爆發期間美國見證了科技升級帶來的生產力強勁增長，有望抵消薪資上漲的影響，從而有效控制通脹壓力。隨着通脹緩解，預計聯儲局在第二季結束買債計劃之後，將會緩慢開啟加息行動——有望在2022年底前加息一次，而不是貨幣市場當前定價反映的兩次。不過，短期來看，聯儲局可能有意發表偏向鷹派論調，並允許美元升值，因為這樣做或許可幫助限制通脹上漲。
因此，如果Omicron的傳播和演變類似前幾波疫情，那麼投資者就可能溫和看好美元，而短期內股市的波動也可能小幅上升。對於那些手持大量現金又或是大量收益率偏低的成熟市場政府債，或高評級企業債的投資者而言，將是逐步轉向股票和債市中收益率較高領域進行配置的機會。具體而言，我們認為2022年美國和歐羅區股票，以及高收益美國和亞洲企業債仍然具有吸引力。
梁振輝
