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2021年4月21日

吳重光 基金

吳重光: 不太擔心通脹或過早緊縮

儘管美國聯儲局主席再三強調通脹風險「極不可能」出現,但市場仍然對通脹及潛在加息表示憂慮。相反,展望未來9至18個月,我們對此並不擔心。我們認為,未來數月或會出現短暫通脹,但通脹壓力不會持續,正如市場預期未來數季經濟急速增長,這種一次性通脹亦已是廣泛預期,並反映在價格之中。

隨着疫苗接種增加令經濟得以逐步重啟,我們相信投資環境將於未來2至3年漸趨平衡,為能夠把握「金髪女孩經濟」(Goldilocks)時機的投資者帶來理想回報的機會。

全球再通脹升溫

正如我們上月談到,市場已步入再通脹時期。在實體經濟中,再通脹的特徵是市場狀況趨緊(但尚未完全緊縮)以及持續的流動性過剩情況。即使有經濟政策推動,但我們認為未來數年全球仍會處於流動性過剩的環境,尤其見諸旅遊及服務業等尚未復甦的行業,但不包括現時價格仍遠遠落後大市的商品市場。此外,在缺乏強大需求的推動或成本壓力下,通脹壓力將無法持續。由於現時全球消費者儲蓄仍然過剩,我們預期直至2022年央行的資產負債表將迅速擴大,而低利率政策將維持更長時間。隨着中國開始緩慢收緊財政政策,我們認為聯儲局將於2022年加息是過慮。

債券收益率方面,我們希望指出,新冠疫情導致儲蓄和央行的資產負債表出現雙重流動性過剩。預期當這兩個過剩的情況被消化後,收益率才能顯著上升,但相信這情況需要數年高於趨勢的增長和投資方能實現。另一方面,最近關於上調稅收以支付美國基礎建設法案的討論,應有助減緩美國國債發行以及相關收益率曲線的壓力。

整體而言,我們的風險定位自去年下半年一直維持中性以上。在資產類別配置方面,我們認為股票、固定收益及另類投資在中期(9至18個月)內均存在機遇。

看好高防守性股票

長期增長型股票與周期性股票的表現繼續輪流領先。我們兩者皆有持有,但對周期性股票的偏好有所減少,並看好高防守性的股票。

美國似乎準備在數個月內開始向其他國家釋放疫苗供應,意味這些國家的經濟有望重啟。地區方面,我們較看好無需透過加息或加稅減輕財政壓力,但仍能受惠於與美國貿易的國家,例如墨西哥。我們對歐洲下半年開始強勁復甦保持信心,並樂見現時歐洲股市表現跑贏大市。

維持短存續期策略

在預期利率將有所上升的前提下,我們繼續維持短存續期策略。我們認為,收益率尚有進一步上升空間,並即將出現有紀錄以來最高增速,但收益率上升的範圍受制於結構性因素和債務負擔。 儘管受到上述限制,但我們仍會在未來數月瞄準入市時機以增持長期債券。信貸方面,雖然現時大部分投資級別信貸對我們而言欠缺吸引力,但我們認為投資者仍能在BBB評級或高收益債券等資產中物色投資機遇。

另類投資的風險溢價與新冠疫情前的水平相比仍存在相當差距,這似乎是由於擠出效應等多項因素導致下跌。我們近年亦注意到,這些策略通常超出理性,當策略撤出時帶來流動性風險,故表現往往令人失望。

吳重光

柏瑞投資亞洲

投資組合經理-多元資產

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