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2020年4月2日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 全球協力抗「疫」

上周我們嘗試探討最壞的情況是否已經過去,從過去一周疫情數字屢創新高下,相信答案已相當明顯。無疑未來一段時間經濟及市場或許仍然會波動,但亦不應忽略各地政策及中央銀行的努力,對中長線的積極影響。他們一方面積極應對「疫」情,另一方面則試圖扭轉經濟及投資市場的「逆」境。目前我們面對的疫情及逆境固然不易解決,未來亦可能會再有負面消息,但在全球各地政府、中央銀行以致是民眾的協力下,筆者對中長線的前景仍然偏向正面,相信我們在4月底會有更明確的答案。

如何看待3月拋售

自全球股市2月12日見頂以來,全球股票、企業債券和新興市場債券已經分別下跌23%、8%和14%。目前眾多的主要股市表現在一定程度上體現出形同2001年規模的經濟衰退(部分債券市場則完全體現出這一點)。然而,市場從高位到谷底的跌幅與2008年相比仍有差距。以往衰退期間的拋售是否可比?這仍然是有爭議的,因為2001年衰退的原因是科技和電訊行業受壓及聯儲局收緊貨幣政策,而2008年則是金融行業危機。相比之下,今日我們面臨的經濟破壞可以說來自需求衝擊,後者迫使決策者拋棄舊有的政策手段並實施自戰時以來從未見過的大規模刺激。

短期仍然不明朗

我們認為,儘管估值愈來愈低廉,但未來一至三個月的前景仍高度不確定。因此,情景思考可能有所助益。一種情景是,全球2019冠狀病毒病的感染速度未來十天之內達到頂峰,此後則迅速下降,這是最樂觀的情況,可能帶來經濟和市場的快速V型復甦。然而,考慮到感染率持續加速增長以及美國、德國和印度等主要經濟體進行經濟封鎖,這種情景發生的可能性看似愈來愈低。更加可能出現的情景是,新增病例和經濟封鎖的步伐在第二季度中旬才會開始放緩,亞洲(日本除外)地區則面臨第二輪感染和封鎖的風險。在第二個情景中,還必須考慮連鎖效應。如果政策刺激可成功避免臨時經濟封鎖如同滾雪球一般發展為嚴重的違約周期,則有理由相信,一旦2019冠狀病毒病的感染速度得到控制,經濟增長和金融市場將相對迅速地復甦。然而,若未能避免滾雪球現象,可能導致更加長久的衰退。

跌市為長期投資者創造價值

基於風險資產走弱的規模與速度,值得圍繞這是否為長期投資者創造價值提出疑問。當前的估值指標顯示情況確實如此。參考歷史數據,當前(全球股票)市盈率和(全球高收益債券)信用息差的長期(12個月)平均回報看來非常強勁。確實,這些估值指標是我們長期看好股票和多元資產收益策略的原因之一,兩者目前現價看似為投資者提供長期價值,當然大前提是2019冠狀病毒病疫情之後的世界並未出現根本性的變化。

債市及股市焦點

隨着避險情緒蔓延至企業債券,3月份全球債券遭遇大幅拋售。不過,鑑於估值已大幅下跌,我們仍將信用債(即企業債券)視為核心持倉,並相信它們對於投資者而言正變得愈來愈吸引。由於政府債券收益率下降,我們將其下調為最為看淡的持倉。我們仍然看好新興市場美元政府債券,儘管出現大幅拋售,但是估值已經反映類似2008年經濟放緩的機會率已接近75%。亞洲美元債券也是看好類別,因為它們在近期的拋售中,展現出防禦性特點。此外,中國債券的比重高可能有助於在短期內表現出色,因為中國似乎將成為第一個擺脫2019冠狀病毒病影響的國家。

全球股票早進入跌市,我們認為,未來3個月市場可能還會進一步下跌。不過,從更長遠來看,我們仍然看好全球股票的前景。我們的全球投資委員會的核心情景是,隨着決策者以比全球金融危機期間更快的速度批准更多刺激措施,市場將出現短暫而劇烈的跌市。儘管有些行業受壓,但估值同時已大幅下降,包括金融在內的一些行業已出現降低風險的情況,為已到來的周期性回落做好準備。亞洲(日本除外)股票是我們最為看好的股市。與其它地區相比,亞洲(日本除外)在走出2019冠狀病毒病引發的經濟低迷後,似乎更具彈性。預計中國經濟將在消費帶動下復甦,此地區的企業將從中受惠。我們也看好美國股市的前景,因為過往在跌市中通常能跑贏其他地區股市。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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