熱門:

2019年10月25日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 美經濟重拾動力 中國未脫困

過去一個季度,環球增長前景進一步放緩,製造業及服務業活動反差更為明顯。美國總統特朗普的關稅政策儘管有所修改,但仍對環球貿易量及商業預期造成負面影響。鑑於製造業普遍走弱,各國央行已在允許的情況下小幅減息,例如美國聯儲局,歐洲央行重啟買債計劃並且擴大對銀行貸款(如定向長期再融資操作)。

與此同時,美國、歐羅區及日本等許多已發展經濟體的目標消費者物價通脹仍遠低於2%的目標水平。增長及通脹不達標的根本原因仍是貨幣增長不足,進而導致《巴塞爾協定三》下對銀行的資本及流動性要求提高,對歐羅區及日本而言,則抑制了量寬政策的作用。

貨幣增長不足是關鍵

貨幣及信貸增長日益放緩,最終導致已發展國家名義GDP增長較原本水平最少下降1%至2%。要注意的是,推動開支(名義GDP)的並不是央行資產負債表或量寬政策,而是貨幣增長,即M2或M3(視經濟體而定),儘管有量寬政策支持,但廣義貨幣增長仍普遍過低。

地區方面,美國近期回購利率飆升暗示證券融資市場短期融資壓力增加,但並不表示聯儲局需要加息。聯儲局兩次減息已推動貨幣及信貸增長大幅加速。預期美國將延續現時的商業周期擴張,不會出現經濟過熱或通脹。總統特朗普於2018年推行減稅刺激,導致美國現時面臨融資及聯邦赤字增加等難題。這或將造成私人行業借款及開支受限制,但未必會導致利率上升。

歐羅區增長通脹續低企

至於歐羅區,尤其是德國,雖然受到製造業及出口放緩的衝擊,但服務業活動持續上行。歐羅區通脹仍遠不及目標(8月份為1.0%)。之後不論誰執掌歐洲央行,都要解決歐羅區總體需求與開支疲弱,以及貨幣和信貸增長有待提速等問題。鑑於M3增長維持低企,預計2019年實質GDP增長為1.2%,及消費者物價通脹為1.5%,仍遠低於目標水平。

英國約翰遜就任首相後,英國脫歐辯論變得更為激烈。鑑於英國脫歐前景不甚明朗,及英倫銀行允許廣義貨幣供應(M4x)增長放緩至2%,因此經濟保持低增長模式且通脹降至2%以下並不意外。然而當「體制不明朗因素」消除,英國增長率無疑會恢復至正常水平。

內地寬政策未能止放緩

中國方面,由於未與美國達成任何貿易協議,中國出口繼續下滑,以美元計截至8月止6個月的平均按年增長僅為2.2%,而且將繼續受壓。國內增長亦有所放緩。當局已因應放寬貨幣政策,但這不大可能會與2009至2010年期間一樣,迅速扭轉經濟局面。

8月份,環球股市遭猛烈拋售,但已於9月份收復大部分失地,標準普爾500美國股票指數於2019年7月升至歷史高位。這與我長期以來堅持的看法一致,即資產價格主要是受貨幣政策及商業周期的推動。另外,美國聯邦公開市場委員會現減息兩次,旨在保持擴張,這意味股票及房地產等風險資產短期之內或會迎來高峰。

自5月以來,美國貨幣年化增長已連續13周保持加速(從2%升至8月的逾10%),美國經濟或將重拾部分增長動力,債券孳息率亦有望反彈。倘若該勢頭得以延續,孳息率將轉跌為升,因通脹憂慮將開始取代短期利率走勢,成為債券孳息率的關鍵驅動力。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads