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2019年3月22日

伍澤恩 (John Woods) 宏觀分析

伍澤恩 (John Woods) : 貿易協議為人民幣定走向

中國經濟數據正面,加上中美貿易談判取得進展,證實美元兌人民幣較低的3個月和12個月預測6.65和6.50是合理的。如果中美貿易談判持續向前邁進,我們預測面臨的風險將可能傾向於人民幣近期走強。

貿戰漸息 人幣估計走強

去年6月開始的中美貿易緊張局勢,令人民幣轉弱,其後兩國的貿易協議達成在望,恢復了關於人民幣中期升值的情景。中國經濟數據最近不俗,加上中美貿易談判有進展,共同促使我們把美元兌人民幣的3個月和12個月預測分別從6.85和7.00下調至6.65和6.50。如果中美貿易談判持續有好消息,我們預測未來的風險將可能傾向於人民幣走強。

貿易談判仍是驅動人民幣上升的最重要因素,並且市場預示人民幣會升值。媒體報道指出,美國總統特朗普已經放棄此前野心勃勃的目標,現時希望中美能達成某種形式的協定,從而使他能夠專注國內事宜。雖然中美兩國仍有問題有待解決,最終峰會或將延長一倍時間,而簽字儀式只是「副產品」。

我們感覺,雙方顯然都傾向把貿易戰爭降級,恢復兩國經濟和金融市場的信心,這是我們沒有被最新報道打擾的主要原因──最新報道稱,特朗普和中國國家主席習近平的峰會看似最早也要推遲到4月才有機會舉行。

同樣有趣的是,我們從媒體報道中可見,美國正在推動中國承諾把「維持人民幣穩定」作為貿易協議其中一個條件。我們已經爭論了一段時間,認為人民幣至少將會穩定幾個月,這必定成為達成任何協議之後的交換條件,儘管這一承諾的壽命仍存在着某程度的爭議。

人民幣還有一個潛在驚喜(雖然並非我們此刻的核心預期),這將是中美貿易協議是否旨在降低或取消美國去年徵收的部分關稅,我們的基本預期(同時也似乎是市場普遍預期)是該項協議僅將凍結以現行稅率執行的關稅。

兌美元料走向6.50

從基本面進一步考慮,我們預計此次貿易協議不會導致經常賬戶順差出現實質惡化,估計2019年的經常賬戶順差將徘徊在國內生產總值的0.5%左右。1月392億美元的貿易順差大於去年1月或2月的順差,基於較疲弱的外部需求,2月貿易數據可能已經弱化,但我們估算今年全球需求將會企穩。

另一項進展是,MSCI將大幅提高內地A股市場權重,市場普遍認為,這可能導致數額非常巨大的資金流入,因為被動和主動管理基金均需要調整,適應基準的變化。

以上種種因素加起來均表明,中國外滙交易系統的人民幣指數可能重拾自2018年6月以來大部分失地,當時正是貿易戰爭正式開始的時間。考慮到我們對其他主要貨幣的預期,我們預計中國外滙交易系統人民幣指數此等回頭推動美元兌人民幣未來12個月移向6.50非常合理,這也是中國權威機構十分樂於看到的現象。

伍澤恩 (John Woods)

瑞信私人銀行

亞太區首席投資總監

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