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2019年3月25日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

Liz Ann Sonders: 美國經濟衰退憂慮升溫

毫無疑問,個人理財及投資十分重要,但投資者亦需保持平穩的心態才能長遠致勝。以過去數周為例,市場環境可出現急速轉變,對美國以至全球大部分地區經濟增長感到憂慮,並導致市況波動加劇,但隨後卻迅速回穩。雖然投資者情緒未及去年9月市場高峰時期的程度,但亦已經回復至極度樂觀的水平,其後於3月首周初稍為降溫。事實上,根據美國個人投資者協會數據,目前市場悲觀情緒指標已創下6周新高。

然而,剛剛重燃投資者樂觀情緒並未帶來市場氣氛回暖的跡象。美國商品期貨交易委員會報告顯示,包括機構投資者、個人投資者以及對沖基金等主流投資者的入市交投疏落。此外,從嘉信理財數據可見,個人投資者資金流向保持滯緩,反映推動升市的資金主要來自企業回購股份,而按年計算,企業回購規模已超越歷史水平。

企業信心仍然疲弱

據我們所見,年內各類股票估值相若。市場預期今年企業盈利逐漸轉差,但由於金融環境轉趨寬鬆,實際上估值已經上升。我們相信股票估值再進一步上升空間有限,而企業下調盈利預測後,盈利增長預計須超出預期,才能推動股市進一步上升。目前市場普遍預期標普500指數公司的首季盈利增長處於輕微負數水平,而預計往後兩季盈利增長僅約3%。由此可見,雖然經濟仍未至於陷入衰退,但如2015年中至2016年中般的盈利倒退風險已經升溫。

3月初美國股市升勢放緩,主要受市場對經濟及盈利增長憂慮,以及經濟衰退風險持續升溫影響。據《華盛頓郵報》報道,最近在谷歌上搜尋「衰退」字眼的次數創下了「經濟大蕭條」時期以來的最高水平。除此之外,亞特蘭大聯邦儲備銀行的最新國內生產總值預測指標(GDPNow)顯示,GDP年化增長率已跌至只有0.4%。更重要的是,勞工市場持續緊張,並可能是造成2月份就業數據表現欠佳的潛在成因。美國勞工部報告顯示,2月份新增非農就業職位數目只有2萬份,失業率則跌至3.8%。雖然美國消費市道仍然穩健,但企業信心依然相對疲弱。我們相信若要重新刺激市場的動物本能和消費開支,中美兩國必須化解當前貿易糾紛。

通脹趨勢暗藏危機

我們相信,市場憧憬中美達成貿易協議,加上近期聯儲局立場轉趨鴿派,有助帶動年初至今的升幅。但上文提到的勞工市場持續緊張導致工資增長持續加快,恐怕會逐漸影響傳統通脹指標,惟市場似乎過分低估通脹升溫這個較為溫和的風險。

正如上述提到,由於全球各地持續面對通縮壓力,我們不認為美國通脹趨勢會消失。雖然歐洲央行調低2019年歐洲經濟增長及通脹預測,但歐洲央行行動是否落後於趨勢變化?而歐洲亦是否經已陷入衰退?從市場指標可見,經濟衰退風險在過去一段時間明顯升溫;其中德國10年期債券收益率跌至近乎零,反映經濟前景相當疲弱。此外,歐洲股市走勢與上一次歐洲於2011年中至2013年初經濟衰退周期的情況相近。

歐洲下行風險有限

雖然市場反應相近,但數據顯示歐洲經濟下行風險未及2011年至2013年般嚴重。歐洲經濟增長前景仍然維持正面,而歐洲按季增長率仍然較2011年至2013年間高出約0.4%,年化季度增長率則高出1.6%。從就目前情況而言,歐洲經濟雖然見放緩,但似乎並未出現衰退。

雖然美國經濟衰退風險升溫,但如往年首季情況,第一季度增長轉弱趨勢可能僅屬短期波動。我們認為,短期內美國經濟未見衰退跡象,但下一次經濟衰退何時重臨,關鍵仍在於美國政府的貿易政策取向。美國經濟及盈利增長風險加劇,而3月初市場出現短期動盪的情況恐會再現。鑑於經濟周期趨近尾聲,在美國及環球股票配置上,我們建議投資者維持既定的長線部署,並堅守分散投資策略,在市場波動時把握機會調整部署。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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