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2019年3月22日

張劭聲 宏觀分析

張劭聲: 中國債券具吸引力

從環球資產配置層面看來,債券或定息產品往往是普遍基金經理的投資組合中不可缺少的一部分。在眾多債券產品選擇中,美國國庫債券是其中最具代表性的指標。但觀乎近月美國似明未明的政經發展,投資者若要看清美債的入市良機也有一定難度,更有人傾向作另類選擇。但市場上除美債外,又有什麼類似的選擇?

政局不穩造就投資價值

國政府債券是為2018年度眾多國家發行債券中表現最耀目的其中一隻。雖然中國國債(下稱中債)10年期的孳息率由2018年初的3.9%急挫至2019年初的3%,但期間實際上經歷了去年12月的股市拋售潮,環球金融活動收縮和中美貿易摩擦不穩等不同的衝擊,其表現算是已經不俗。而且從市場上中國國債的交投狀況觀察,投資者認為中債具有合適的防守功能,並認定是為理想的避險資產。每當市場面對經濟放緩或可能衰退的威脅下波幅會擴大,中債成為投資者於市況未明下的首選。所以從經濟基本面分析,中債確是有一定的吸引力。

地緣政治及經濟局勢不穩,解釋了短期中債的孳息率明顯下降的原因。投資者普遍認為不穩狀況會持續或升溫,導致投資短期債券的孳息率降低,削減了吸引力。如此相比中美兩國同期債券孳息率則十分接近。舉例兩者的兩年期短債,中債孳息為2.61%,美債為2.51%,兩者相差只有10點子。但不同的是中國自身面對較小的貨幣政策壓力,市場參與者不用頻頻緊貼人民銀行的息口動向,而從新評估債息得益的相對價值。

央行或再出手增流動性

雖然說人民幣息口中短期大致偏向穩定,對投資中債的影響也相對容易推測,但市場也不能忽視人行正着手放寬貨幣供應和政策運作的安排。放寬的貨幣流動主要是要容許銀行體系能有足夠資金流,以低利率借貸方式支持受貿易戰影響的中小企。但銀行本身也受到借貸人的高負債值和信用狀況的考慮而不能過於寬鬆批核借貸。而銀行最終也只能用借不出的現金在債市上買入債券。這程度的支持也許力度不足,令市場揣測人行為避免經濟情況惡化而再有新政策出台的可能性和時間。

由於中央限制人行不能直接購買內地國債,解釋了為何中國不能採取美國的量化寬鬆策略,但在國內經濟持續下行的前題下,考量解除限制也許是可行的有效方案之一。結論是人行有着一定的理由支持國內債市而令孳息率低走。

人民幣債比重持續上升

此外,美元目前處於15年高位,聯儲局政策偏向放寬令貨幣有下行壓力。同時人民幣利率按常理應持續穩定,以避免過急貶值,這能成為吸納外來資金的誘因,人民幣有持續上升的長遠條件。現在國內債市已透過中港「債券通」進一步開放外來投資,中債交投的參與者也不難在目前高位有預期上升空間。惟目前此途徑只開放予機構投資者,散戶現時就只能冷眼旁觀,並寄望監管能於不久將來進一步放寬給一眾市場參與者。

彭博巴克萊全球綜合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)將會於4月把中國國債列入其下成分名單。而其在岸人民幣在指數成分中的比重,將會是繼美元、歐羅和日圓後的全球第四大貨幣。中國國債在環球債市的地位也會因此日益提升,並在環球基金的投資組合中佔一舉足輕重的位置。

張劭聲

盛寶銀行

環球交易部門主管

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