熱門:

2016年2月22日

陳致強 宏觀分析

2016股債前景未明

2016年的開局失利,環球各大市場都迎來跌勢,未來投資者應如何部署?筆者最近與公司的環球經濟及政策主管Stefan Hofrichter討論過,我們都認為,來年走勢將與去年差不多,簡而言之,就是不論股債,投資回報都不會亮麗,但股票總算較債券為佳。

2015年第四季全球股市錄得反彈,但埋單一計,以當地貨幣計價後,環球股市的回報僅為4.5%,計入通脹後,實質回報更只有2.5%。即使如此,股市的回報仍然勝於債市,參照花旗世界大指數(World Big Index),回報少於1%。

我和Hofrichter都相信,2016年股票或債券的回報都不會比2015年好,原因有數個。

環球經濟增長放緩

首先,是環球經濟增長持續放緩。不少經濟領先指標均顯示,經濟放慢的情況不單止在新興市場發生,成熟市場也面對同樣問題。歷史告訴我們,當經濟轉弱,風險資產的回報往往會下降。可是投資者也不用太過悲觀,在芸芸地區之中,歐洲的經濟數據相對有改善,因此也成為投資的焦點地區。

第二,是預測企業盈利疲弱。伴隨經濟走弱的,是企業盈利增長屢被下調,放眼全球的主要股市,除了日本之外,大部分地方都見到盈利增長下調的情況,料全球盈利增長會跌至7%。此外,自2014年以來,市場對於盈利增長的預測,有愈來愈大的分歧,也是不利股市的警號之一。

股份回購規模萎縮

第三,是股份回購的規模將大幅萎縮。在過去幾年,股份回購一向是美國股市的主要上升動力,然而如今企業的盈利增長開始下降,再作股份回購的實力必然遭到削弱。而且,自2010年後美國非金融業的負債比率又開始上升,加上其融資成本將會陸續增加,事實上,近月企業債券的孳息息差(即相對於美國國債孳息)已上升了不少,未來企業勢必不能再像以往般豪氣地作出大量的股份回購。

第四,是美國聯儲局的加息步伐。繼上年底的歷史性加息後,聯儲局何時再上調利息,一直是市場的焦點所在。目前市場普遍預計,2016年及2017年當局分別會加息兩次,而聯儲局的利率預測「點陣圖」(dot plot)反映的則是在今年會有4次加息,筆者相信,現實的加息次數可能是兩者之間,這對於債券當然不是什麼好消息。

另一邊廂,英倫銀行有機會跟隨聯儲局,於年內展開加息。雖然今年歐洲央行加息的機會極微,然而按照常理,俗稱Gilt的英國國債及Bund的德國國債,其歷史走勢一向與美國國債有頗高的相關性,如果美債債息上升,Gilt及Bund的債息都有可能同樣上升(債息上升即債價下降)。

加息對股市有何影響?在加息的最初周期,股票投資者可能會抱觀望態度,但筆者相信,除非經濟再次重陷衰退,否則在幾個月後當市場消化了加息這個因素後,股市有可能會重拾升軌,只是上升的動力不會太大罷了。

中國經濟前景堪憂

第五,是各資產類別的估值處於高位。一方面,主要成熟市場的債券,例如美國國債、歐羅區主權債、英國國債及日本國債等,孳息均已跌至歷史的低位,最近日本10年期國債的孳息更錄得負數!換言之,投資在國債的回報變得微乎其微,一旦孳息曲線改變,更會令投資者措手不及。

另一方面,股市的估值也不便宜,美股的周期調整本益比(CAPE)已高達26倍,較歷史平均高出1.5個標準差。估值處於高位,並不是說股市會即時下滑,而是當市場出現負面消息時,股市就會變得更加脆弱。

第六,是新興市場,尤其是中國的經濟前景令人憂慮。在多個不利因素,包括企業負債上升、美元強勢、人民幣突然貶值、經濟增長放緩等等之下,近年資金不斷自新興市場撤走。筆者認為,新興市場爆發重大危機的機會不大,但經濟轉弱則是無可避免。

整體而言,新興市場的股市及債券都已經錄得重大跌幅,長線而言或開始浮現吸引力,然而短期內的不確定因素太多,投資者還是小心謹慎行事為妙。

地緣政治持續困擾

第七,是地緣政治的問題持續困擾市場。中東的「伊斯蘭國」(ISIS)、烏克蘭與俄羅斯的戰事,中國在南海的爭議等等事件,相信繼續會在2016年上演。歐洲方面,各地的獨立聲音不絕於耳,加泰隆尼亞一直在爭取獨立、英國則有可能脫離歐盟區,再加上難民問題這個爛攤子將如何收拾,均為歐洲增添不明朗因素。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。