黃金在美元升勢下光輝不再
隨着美元上升，黃金這種全球歷史最悠久的其中一種「貨幣」亦受到拖累。過去12個月金價下滑約17%，而ICE美滙指數卻飆升25%。(見下圖)
黃金以美元計值，因此當美元攀升時，無可避免會對金價造成下行壓力。此外，各大主要市場的消費物價指數持續回落，甚至跌入負數，通脹憂慮亦有所減退，從而令黃金的吸引力進一步減低。然而，儘管出現以上種種情況，1月份的黃金交易所買賣基金(ETF)錄得3年來的最大單月資金淨流入，當中最顯著的是SPDR金ETF(GLD，在美國上市；並在香港(02840)、新加坡(O87)及日本(1326)相互上市)，但2月份及3月迄今再度錄得淨流出。
黃金ETF在投資組合的角色
在經濟極度不景氣時，黃金往往是相當受到追捧的價值資產，能作為抵禦經濟突變的一種保障。根據過往紀錄，黃金與廣泛資產類別存在低至負的相關性，由此可見黃金可以佔投資組合的一小部分。黃金在過去25年展示比股票較低的波動性，1970年代初至1980年代中所出現的價格急劇波動，以至2013年經歷的大幅拋售，都證明變幻無常的投資氣氛可以對金價造成什麼影響。這種波動亦突顯為何黃金配置可能應只佔多元化投資組合的一小部分。如果希望透過ETF投資實金，黃金ETF是成本最低、最容易接觸得到而流動性最高的黃金投資工具之一。
基本因素研究
黃金本身並無內在價值，既不像股票，能為投資者製造現金流；亦不像債券能帶來息票。金融理論指證券的內在價值相等於其將帶來未來現金流的現有價值。黃金不會帶來現金流，亦即不能計算出貼現值，意味黃金屬於一項純粹投機工具：黃金的價值就是買家肯付的價錢。
黃金投資的投機性質與石油或小麥等商品沒有什麼分別，同樣不會帶來現金流。黃金與大部分商品的分別在於其實際用途極低，無法作為汽車燃料或餐桌上的食物。根據世界黃金協會2014年第三季度的《黃金需求趨勢》報告，只有8.2%的黃金需求與實際用途有關，例如牙科及電子產品。黃金需求的最大來源(57.4%)是珠寶業。另一方面，2014年第三季度，21.9%的全球黃金需求都可能來自投資者。其餘(約9.9%)則來自官方購買。全球各大央行近年來在黃金市場扮演日益重要的角色。2014年第一季度，全球央行買入合共122.4公噸黃金，遠高於追蹤5年平均水平的72.7公噸。此外，隨着市場對於貨幣的關注升溫，而黃金更容易透過ETF投資，黃金的投資需求近年來有所上升。然而，ETF投資者近來一直沽貨離場。黃金ETF的持有人已經連續7個季度出現淨沽出，期間合共沽售約964公噸。
雖然實際應用及首飾的黃金需求一直呈現正常的周期性行為，但黃金的投資需求似乎出現了長期的升勢。目前黃金變得更容易投資，而其作為避風港的吸引力似乎得以維持，這可能表示價格升得過高(儘管雖然遠遠未到高位)。另一方面，主權資產負債表膨脹以及一連串貨幣刺激措施，都令市場深信黃金是全球一種真真正正的貨幣，所以或許它只會繼續攀升。儘管金價於2011年9月創下新高(按名義計算)，最近的高位遠遠低於經調整通脹的紀錄價格每盎司2358美元(1981年1月)。到底金價將會下挫或是上升，現階段實在無法預測。儘管金價過去10年波幅有限，過往卻經常出現大幅下滑，情形就和最近的類似。黃金實際價格在1981年升上新高後近兩年，其價值下挫了三分之二。但可以肯定的是黃金ETF是投資者和投機者增持黃金的不俗選擇。
作者為Morningstar被動式策略研究環球總監Ben Johnson
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