全球經濟復蘇步伐僅由一個國家帶動看來乏力，但情況可能將維持一段時間。美國肩負起帶領全球經濟的重任，而歐羅區、日本及新興市場等經濟體系則仍然疲弱。有鑑於此，歐洲央行最終宣布推行大膽的量化寬鬆計劃，着實令人鼓舞，金融市場的反應正面。歐羅轉弱、債券孳息率下降，消費氣氛亦有所好轉。然而，此舉是否有助經濟重拾升勢？領航認為，財政政策需擔當重要一角，結構性改革仍然迫在眉睫。
歐羅區的惡性循環
如通縮一樣，若干情況會徹底摧毀經濟發展。在預期價格下跌時，消費會有所延遲，而延遲消費則會令價格進一步下跌。對一個負債沉重的經濟體系而言，債務的實際成本會上升，這正是目前威脅着歐羅區的惡性循環，當地的價格已連續3個月下跌。
令經濟步向通縮的情況，主要由全球油價急劇下跌所造成，但相信只屬短暫性。然而，價格下跌或會引致通脹預期下降的風險。歐羅區核心通脹仍未轉為負數，2月份通脹率為0.6%，但仍遠低於歐洲央行 設定通脹率低於但接近2%的既定目標，促使歐洲央行作出反應。
歐洲央行行長德拉吉過往曾透過各項措施及公布，以穩定銀行業及資本市場，但區內需求仍然持續疲弱。
今年1月，為了直接對抗通縮風險，歐洲央行宣布一項大膽的量化寬鬆計劃。有關計劃涉及由2015年3月至2016年9月每月斥資600億歐羅，以合共1.1萬億歐羅購買政府債券及資產抵押證券。
政策是否有效?
雖然計劃較預期大膽且大規模，但價值1.1萬億歐羅的資產購買計劃僅令歐洲央行的資產負債表增加至3萬億歐羅。相對於歐羅區的本地生產總值，這數目雖已較金融危機前資產負債表的規模升約1倍，但較聯儲局及英倫銀行達到4至5倍的升幅仍然少一半。
歐洲央行的量化寬鬆計劃未必有效的另一個原因是，傳導系統與其他主要國家不同。在美國及英國，資本市場為非金融企業提供大部分資金；在歐羅區，非金融企業傾向於向銀行借貸，屬低效率的模式。加上歐洲央行資金持續不足，或導致量化寬鬆計劃的影響力下降。
貿易有利因素
幸好仍有部分因素較為樂觀，如歐羅區將貨品及服務的27.5%出口，比率遠較美國為高。由於預期歐羅將持續大幅貶值，量化寬鬆計劃料可刺激出口。歐羅兌美元的滙率已下跌至12年以來的最低水平。
據過往經驗所得，量化寬鬆計劃可透過財富效應提高財務資產的價值及刺激消費，問題是有關效應在歐羅區的影響力或未如在英美等地般強大。然而，透過涵蓋資產抵押證券及擔保債券，歐洲央行旨在把量化寬鬆計劃的影響力滲透至「實體經濟」，希望在借貸成本下降的情況下，中小型企業的新增投資會變得更為吸引。
突破現行周期
歐洲央行的任務是穩定價格而非達致經濟增長，但要重回通脹目標水平，必須先消除金融體系內的過剩產能。因此，或有需要開始推行財政政策以刺激增長。事實上，德拉吉已表明支持制訂對增長有利的財政方案，與區內新加強版的《穩定與增長公約》所提供的政策空間一致。
此外，歐羅區內各國分散的特質亦是一個問題。法國、意大利及比利時等多個較大型經濟體系繼續與區內的《穩定與增長公約》規則有所抵觸。德國在財政擴張方面擁有較大空間，最近更受國際貨幣基金組織鼓勵加強公共投資。然而，當地政治反對壓力依然牢固，政策概念似乎逐漸消失。歐盟計劃為3150億歐羅私人投資提供210億歐羅資金，不禁令人懷疑只是一廂情願的做法。
較寬鬆的貨幣及財政政策有助刺激歐羅區經濟增長，但要在中長線帶來較高的增長，則必須進行結構性改革。然而，量化寬鬆措施透過壓低借貸成本，製造一個環境，令成員國延遲推行改革。
量化寬鬆是令歐羅區恢復可持續增長及擊退通縮的重要政策，雖然此舉是必要，但力度卻不足夠，必須同時推行財政及結構性改革，方能事半功倍。
Jeffrey Johnson
