釐定投資目標時，界定投資者的風險胃納，包括承擔風險的財務能力和意願，是非常重要的一步。雖然分析風險接受能力不難，但要探討接受風險的意願則比較複雜。
多投資者把風險和回報分開考慮
例如，有些投資者對投資的未來波幅及虧損機會感到壓力，但有些對此則比較從容。此外，視投資如賭博的文化亦會影響投資者承擔風險的整體情緒反應。根據經濟學人智庫(《高資產值投資者及資產經理：拉近距離》，2008年)一個調查顯示，尤其是亞太區的投資者，在所有投資考慮因素(包括服務)中最看重的是投資表現，這種對「全壘打」的偏執似乎忽略了有機會「出局」的情況。不少亞太區投資者把風險和回報分開的考慮，引起就兩者關係的討論。
雖說回報愈高愈好，但其他因素保持不變的話，預期回報愈高往往換來更高風險。因此，決定如何建構投資組合時，須根據周全的財務規劃過程，同時考慮投資者的風險胃納，才決定投資者長遠的理想投資回報。雖然理想回報經常受外在因素影響，但所需回報其實會因應個別投資者的情況而不同，包括年期、資產基礎、流動資金需要、稅務敏感度，因此風險胃納不單是制訂投資組合時一個理所當然的起點，更是投資組合往後是否成功的相關基準。
風險分為兩大類
當中的挑戰在於，投資者所理解的回報或「表現」，他們的期望是否已考慮到投資涉及的相關風險。對個別股份而言，風險可以分為兩大類：系統性(或市場風險)及非系統性(或個別股份)風險。理論上，系統性風險難以避免，相反個別股份的特定風險則可以透過多元化投資而分散風險。這個簡單的關係是金融學的基本原則，得到學術界以至全球投資者認可。
多元分散投資可以有效管理個別股份的特定風險，若風險過分集中或會導致表現欠佳、流動性減少及波動性增加。雖然多元分散投資不能保證投資者免除一切損失，但此策略的確有助避免不必要的大額損失。例如2008年，根據MSCI全球總回報指數(美元)，環球股市下跌42%，同年該指數表現最差的10隻股份下跌更超過90%。若要彌補相關損失，指數投資者隨後需要累積回報約70%，持有下跌90%股票的投資者需要的回報超過900%。
集中與分散投資的回報差距大
以下的圖表比較投資組合分散程度不同的情況。在這個地區性的分析中，持有個別股份代表組合最為集中，富時全球亞洲(日本除外)指數代表組合y則最為多元化。
個別股票的年度回報差距為恒生指數的15倍及富時全球亞洲(日本除外)指數的26倍，令年度回報差距更大。雖然不少亞太區投資者達致「全壘打」的思維只集中於爭取正年度回報(希望大大超越股票回報)，但事實是「出局」的機會同樣大。例如，個別股份於年度回報有 36%錄得負數，而恒生指數及富時全球亞洲(日本除外)指數則為33%。這裏顯示的兩種分散情況，帶出當中減少個別風險的威力。恒生指數大大縮減成分股的年度回報差距，而其他國家的股票則進一步收窄回報差距。把回報與風險掛鈎依然是投資者的關鍵，如上圖顯示，集中與分散投資產生的回報截然不同。
多元化指數互惠基金及ETF明顯有助減少個別股票的相關風險，更帶來減少投資總成本的好處。雖然指數互惠基金及ETF不能完全消除風險，但有助投資者更易建構投資組合，以便有效地在風險水平及為了達到自己特定目標而希望取得的回報之間取得平衡。
Jeffrey Johnson
