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2024年5月10日

趙耀庭 基金

地緣政治緊張料持續 重點關注商品

面對目前包括中東及烏克蘭衝突在内的地緣政治不明朗因素,我們看到投資者匆忙湧向安全資產,且普遍持避險態度。我們預期,投資者通常會買入典型的防禦性資產,例如國債、瑞士法郎及日圓。

黃金表現尤為強勁,自俄烏衝突以來,金價已飆升逾25%。基於目前的全球環境,我們有理由相信此趨勢將會持續。

美債不再是穩定財富儲備

過去數十年,當經合組織(OCED)國家通脹受控時,軍事衝突及其他負面消息會推動投資者,因安全性及可預測性而買入已發展市場的政府債券。但如今,由於美國通脹及政策利率居高不下,投資者不再將美國國債視作動盪時期下穩定的財富儲備(實際上,自俄烏衝突以來,美國10年期國債價格已下跌三分之一)。

與此同時,鑑於近期地緣政治的不明朗因素持續,通脹壓力可能重燃,而政策利率或於較長時期內保持高位。這將影響債券孳息率並且拉大地區及板塊之間的差距。

儘管人們很容易遺忘過去的經驗教訓,但前幾代人同樣經常面臨地緣政治入侵。過去100年曾爆發多次世界大戰、亞洲地區性戰爭、中東危機及美國恐怖主義襲擊。地緣政治動盪看似逐漸成為常態,但這是一個誤解。

地緣政治風險或致滯脹

這一波動的確會影響市場,而且對於如今的主要經濟體而言,短期市場趨勢似乎更多是由地緣政治因素推動而非宏觀事件。長遠而言,地緣衝突導致的潛在軍事開支將導致財政赤字持續膨脹,進而影響通脹及孳息率。地區緊張局勢加劇及衝突激增,歷來會令商品及金融市場受壓。全球經濟面臨的地緣政治尾部風險可以說是最有害的外部衝擊之一,因為這可能導致滯脹。

從歷史來看,地緣政治挑戰衝擊供應,進而推高通脹並阻礙經濟增長,從而影響各個經濟體。若此類外部衝擊導致通脹上升,各國央行將被迫選擇利用限制性貨幣政策對抗高通脹,亦或透過放寬政策刺激放緩的增長。可以肯定的說,若現時聯儲局及其他主要央行要被迫作出選擇,利率無疑會於更長時期內保持高企,從而對抗中東局勢醞釀可能引發的通脹。

截至目前,金融及能源市場預期僅會爆發有限的小規模衝突。於此針鋒相對的基本情景下,區內石油供應並未中斷,油價亦可能反應不大。新興市場受到的影響或許尤為嚴重,例如東歐、中東及非洲。大部分情況下,已發展市場均可更好地免受油價衝擊。

通脹頑固或有利金價上行

由於地緣政治動盪加劇而且有可能爆發意外事件,從目前來看,我們預期能源價格將保持高企,近期美國通脹的粘性或對黃金形成進一步上行壓力。

當前衝突與過去一個世紀的危機相似,商品及商品生產國於其中發揮重要作用,可令地緣政治緊張局勢蔓延至全球經濟。短期內緊張局勢可能波及其他商品,例如半導體、人工智能、稀土金屬甚至是大數據。於瞬息萬變的世界中,地緣政治緊張局勢可能持續,因此未來我們應重點關注商品。短期內市場可能仍會修正回歸穩定,但我們距離市場渴望的確定性依然十分遙遠。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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