由DeepSeek帶動的中資科技股估值重估後，恒生指數上星期一度升破24000點，隨後因美國再度加徵中國關稅的消息獲利回吐。我們對此次在全國兩會召開前的市場調整並不感意外，因股市短期已屬技術性超買狀況，此輪市場反彈主要局限在個別行業甚至個別股票上；而且，帶動這次股市上漲的資金主要為南向資金，以及短期對沖基金及被動交易型資金，而非長線資金。
不過，我們對整體中港股市的中長線前景仍然樂觀。主要原因是：第一，中資科技股的估值仍然合理，相對美國「夢幻七股」較高的估值依然有很大差距；第二，當前中國人工智能(AI)產業的盈利前景有兌現的可見性；第三，因DeepSeek的AI模型更具成本效益，市場對於美國「夢幻七股」在AI基建上龐大的資本開支能否帶來投資回報開始存疑。此外，過去兩年大量資金流入「夢幻七股」，擠擁的倉位可能令板塊輪動持續，部分或轉移到中資科技股。
第四，我們預期於本周舉行的全國人民代表大會將宣布推出温和的刺激經濟政策，並將財政赤字目標為4%，以及制訂經濟增長目標為5%左右。房地產市場對整體經濟的負面影響預期會減少，而市場觀望新的消費政策，以抵消關税對經濟的負面影響。目前市場整體對兩會的期望並不高，若有超過市場預期的寬鬆措施出台，這將帶動股市升勢擴大至其他受惠於政策的相關板塊。第五，除了DeepSeek改變AI的生態系統，加快各行業對於AI的應用所帶來的機遇之外，我們認為內地投資者因為對於潛在人民幣貶值以抵消關税的憂慮，以及存款利率可能持續下調，需要尋找更好的資金出路，相信亦是加速北水南下，以分散到港元資產的主要推動力。
我們認為短期內市況仍然波動，尤其受中美關係在關税及各限制措施等方面的影響。美國政府最近發布了《美國優先投資政策》備忘錄，直接提出限制美國養老基金及大學捐贈基金等機構投資中資股。事實上，部分美國的主權型投資機構在過去數年已逐步減少甚至停止投資中資股。根據FactSet截至2024年底的數據，一共62間美國相關主權型機構的中資股持股規模僅為26億美元，相對2020年底高位的69億美元下跌62%，而且部分機構如德州教師養老基金目前已完全沒有中資股的配置。
恒指從2024年初以來，包括此次已有三次超過20%的升浪。儘管前兩次均在急升過後出現大幅調整，但每次的最低位及最高位亦不斷上升。應對目前環境，我們認為投資者可繼續採用「槓鈴策略」；一方面利用市場調整買入中資科技股，另一方面持有銀行及中資電訊等高息股作防守部署。投資者亦可利用市場高波幅及透過結構性方案制定潛在的下行限制及獲取潛在的上行收益。
譚慧敏
