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2024年4月17日

陳敏蘭 市場分析

【私銀觀】股市不必畏高 惟仍需分散風險

隨着今年第一季全球股市創下新高,這種恐高情緒也隨之出現。畢竟,標普500指數(年初至今上漲10%)在短短3個月內已22次刷新紀錄,這意味今年以來超過三分之一的交易日都創下新高。

宏觀因素支持理性繁榮

在基本面有利於風險資產的背景下,這種繁榮漲勢自有其道理。美國正走向軟着陸(即經濟不出現衰退的情況下,通脹向2%的目標回落),同時企業盈利穩健增長,人工智能(AI)支出為宏觀經濟帶來助力。儘管抗通脹的最後一公里並非坦途,但美國聯儲局應會在見到足够進展後,於今年中開啓寬鬆周期,目前聯儲局點陣圖預測2024年將減息3次,2025年再減息3次。

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而歷史數據並未顯示出「高處不勝寒」的局面。自標普500指數推出以來,在創紀錄新高後的1年、3年和5年平均回報率,都達到低兩位數,比所有其他時期的平均回報率高出約1個百分點。

股市過度集中存風險

上述情況反映,相較於股市處於高位,投資不足可能要付出更大的代價,然而,投資者亦需注意持倉過度集中的風險。自2023年初以來,股票回報一直由美國超大型股票主導,儘管蘋果和特斯拉今年以來的股價表現差强人意,但美國科技「七巨頭」仍然佔標普500指數漲幅的一半。

不過,在美國科技股高歌猛進之際,我們要知道這些股票在2022年的跌幅比大盤深得多——這凸顯出在美國總統大選等事件即將到來之際,持倉過於集中可能存在風險。

全球多元化投資看長線

「瑞銀全球投資回報年鑑」對1900年以來的數據分析顯示,相較於投資單一國家,在相同水平的風險之下,分散投資於21個國家/地區的投資組合,波動性降低40%,而回報率更高。更重要的是,對於本土市場規模較小、集中度較高、波動較大的投資者來說,全球多元化投資的益處更加顯著。

需要明確的是,這些優勢將隨着時間推移而逐年累積,而短期益處並不一定很明顯,因不同的驅動因素使投資組合中某些資產的强勁回報,被其他類別較為平淡的表現所抵消。

但正是這種低相關性,使在各個市場和資產類別間充分多元化的投資組合,享有更為穩定的長期回報,回撤風險也更低。例如,對於股票和債券各佔60/40的投資組合,5年期回報率為負的時間只有大約5%,而10年期回報率從未是負數。

首先,在股票配置中優化科技股敞口。未來十年,AI將成為所有行業中增長最强勁的板塊,我們依然看好IT行業,但也認為在美國大型科技股之外,存在具吸引力的投資機會。例如,「亞洲超級八强」(該地區領先AI概念股)有望在今年取得較高的盈利增長,而且估值比美國科技「七巨頭」更為合理。

其次,放眼科技股以外的機會。在全球層面,我們看好能源轉型和醫療顛覆等長期趨勢,並認為估值有折讓的美國小型股存在機會。隨着利率下降,小型股往往會跑贏大市,且盈利增長和併購活動都有望回暖。部分歐洲中小型股也頗具吸引力。

最後,確保投資組合保持平衡。對各個資產類別進行多元化配置,可有效緩解短期波動,同時為長期增長做好準備。優質債券尤其具吸引力,因為直接利率較高使總回報潛力可觀,而且在利率下降的環境中可帶來持久的收入來源。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理亞太區首席投資總監

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