目前東京證券交易所的市值已超過上海證交所，成為亞洲榜首，這反映出投資者在亞洲資產配置中愈發將日本作為中國的替代投資選項。然而，在兩地股市的參差表現之後，投資者在新的一年該如何布局？
即使日本於2013年推出「安倍經濟學」，也未能讓投資者的熱情持續太久；而中國推出的大規模刺激措施，不但在全球金融危機時期收到穩定全球經濟之效，又在2015年將中國股市拉出下跌泥沼。不過，上述這些舉措為如今我們看到的結構性轉變埋下伏筆。
日企盈利增長或續創新高
日本股票的結構性漲勢受到全球投資者青睞，而基本面也支持了樂觀情緒：日本工資增長和通脹應會支持今年名義GDP增長率，達到2%左右（遠高於20年平均值0.3%），2024財年企業盈利增長可能連續第三年創歷史新高。與此同時，日圓在當前水平附近仍帶來利好，即使日本央行推進貨幣政策正常化，以及美國聯儲局開啟減息周期，可能為日圓帶來溫和升值壓力。
公司管治改革應會進一步提高利潤率和股東回報，且還有較大改善空間。日本企業利潤率在6%左右，遠低於美國的12%和歐洲的9%，而日本有半數公司的股價低於淨值，美國破淨的股票僅佔4%；而日本的股東回報率也表現落後，淨資產收益率（ROE）為8.5%，而美國和歐洲分別為18%和12%。
個人投資對日股或漸增
與此同時，股票投資佔日本家庭資產的比重僅為11%，而美國則高達40%。隨着日本通脹回升，以及新版小額投資免稅制度（NISA）開始實施，個人投資者對日本股票的配置可能將逐漸增加。日股14.8倍的遠期市盈率並不算高，仍低於美股和全球股市（分別為19.8倍和16.5倍）。
不過，在貨幣政策轉向之前，市場風險依然存在，投資者需要精挑細選。值得注意的是，大型日本銀行應會受惠於2024年第二季初結束負利率，以及日本政府債券收益率上升，而且該類股的估值依然便宜，且提供穩健的股息收益率。隨着美國國債收益率下降，互聯網行業的增長型落後股，也有望實現高於平均水平的盈利增長。
中國或有更強力政策支持
近期中國政府加大支持力度，包括降準50個基點和新一輪房地產鬆綁政策，這表明政府對於經濟形勢愈來愈感到擔憂。鑑於房地產行業（佔GDP五分之一和家庭財富的三分之二）低迷態勢已進入第四年，我們認為果斷的穩增長政策對於恢復國內信心至關重要。
一系列重要會議將在第一季陸續召開，倘若全國人民代表大會將2024年增長目標設定在接近5%的水平，則更強力的政策支持可望相應推出。
中國大型銀行股短線可吼
不過，在投資者等待更強而有力的政策行動之際，較具防禦性的高股息收益率板塊可望跑贏大市，如股息收益率為9%至10%的大型銀行。
與此同時，低迷的市場情緒使投資者忽略了中國在科技自主創新和產業升級方面的穩步進展。估值處於歷史低位（遠期市盈率約為8倍），這意味目前中國市場為長線資金提供了便宜的選項。長期轉型的贏家包括在海外擴大市場份額的企業，以及能夠受惠於中國消費趨勢變化，以及科技生態系統深化的公司。
體制模式的調整可能伴隨複雜的風險。就中國而言，經濟轉型之路仍面臨不確定性。對日本來說，日本央行有望退出逾十年來的負利率政策。這兩個市場都面臨着不同的挑戰，但都為投資者提供了獨特的機會。
陳敏蘭
