儘管市場仍着眼於聯儲局何時開始減息，但歷史數據顯示，評估未來股市表現時，亦要考慮其他因素。
雖然聯儲局主席鮑威爾的近期發言，直接降低3月份開始減息的可能性，但聯儲局確實已放棄其緊縮傾向，這對股市有何啟示？回顧聯儲局過去針對市場的政策周期，我們不難估算出在各個不同時期下，與整個政策周期相關的平均股市表現。但需指出，平均表現的範圍極大，而過去這種14個周期的評估，是相對較少的樣本數量，因此分析平均表現時需要謹慎。
縱觀過往最終加息後的12個月內，標普500指數表現的範圍介乎-28.6%至+32.1%之間，其中8次下跌，6次上升。從最終加息與首次減息之間的時間來看，1929年和1957年不足60日，而1981年則接近900日。在上述暫停加息期間，標普500指數的表現介乎-26.8%至+26.2%不等，其中7次上升，7次下跌。聯儲局開始減息後，市況確實開始變得更加正面。
債息更多影響小型股
我們預期，隨着經濟和通脹數據的相互影響可能持續，股市波動將會加劇。去年各大指數走勢與美國國債收益率的急劇波動直接相關，而今年走勢則轉向市值較低的股票。由於小型股對利率的敏感度普遍較高（尤其是信貸的影響），因此羅素2000指數的波幅，與收益率變化的關係更加直接。
大型股及其佔主導地位的指數（如標普500指數和納斯特指數）保持較強升勢，原因很可能是對貨幣政策不明朗的敏感度普遍較低，而且盈利基本因素較佳。
除了去年最後一季的盈利估算出現下跌，今年首三季的估算亦已經有所下調。最近，雖然首三季的盈利預期略有改善，但今年第四季的盈利預期下降，一定程度上起了抵消作用。
一如歷史規律，只要把上一季度的標準設定得足夠低，便足以令「超乎預期比率」及超出普遍估算的公司百分比上升，高於平均值。截至2月2日，近一半標普500指數公司已經公布業績，超乎預期比率超過80%。雖然估算數字永遠不斷改變，但標普500指數的盈利波幅範圍預計將介乎2023年的3.6%至2024年接近10%之間；羅素2000指數的波幅範圍預計將介乎-11.4%至+26.5%。
我們仍然認為，「科企七雄」等板塊以外亦不乏機會，但建議着重質素較佳股份，例如現金流強勁、資產負債表良好、利息覆蓋率充足、波動性較低，而有盈利的公司。至於收入，經歷3個季度的上升趨勢後，超乎預期的比率僅為62%，低於近期的平均值。因此，除上述着重質素的因素外，利潤率的穩定性及/或增長亦值得重視。
業績期後市況或更波動
自聯儲局開始加息以來，「正面的經濟消息就是不利股市的壞消息，反之亦然」的說法不脛而走，顯示勞工市場向好將迫使聯儲局有所行動，更加利淡風險資產。縱觀過往，當勞工市場增加職位時，股市大多表現良好。就目前而言，勞工市場強勁並未阻止通脹繼續下降。鑑於業績勝過預期，業績期對提振股市有幫助，但我們確實預期，隨着聯儲局的反應持續不明朗，股市波動性將於業績期後加劇。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
