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市場分析 | 2024-02-19 05:00

Liz Ann Sonders

儲局政策不明朗 市場料更波動

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儘管市場仍着眼於聯儲局何時開始減息,但歷史數據顯示,評估未來股市表現時,亦要考慮其他因素。

雖然聯儲局主席鮑威爾的近期發言,直接降低3月份開始減息的可能性,但聯儲局確實已放棄其緊縮傾向,這對股市有何啟示?回顧聯儲局過去針對市場的政策周期,我們不難估算出在各個不同時期下,與整個政策周期相關的平均股市表現。但需指出,平均表現的範圍極大,而過去這種14個周期的評估,是相對較少的樣本數量,因此分析平均表現時需要謹慎。

縱觀過往最終加息後的12個月內,標普500指數表現的範圍介乎-28.6%至+32.1%之間,其中8次下跌,6次上升。從最終加息與首次減息之間的時間來看,1929年和1957年不足60日,而1981年則接近900日。在上述暫停加息期間,標普500指數的表現介乎-26.8%至+26.2%不等,其中7次上升,7次下跌。聯儲局開始減息後,市況確實開始變得更加正面。

債息更多影響小型股

我們預期,隨着經濟和通脹數據的相互影響可能持續,股市波動將會加劇。去年各大指數走勢與美國國債收益率的急劇波動直接相關,而今年走勢則轉向市值較低的股票。由於小型股對利率的敏感度普遍較高(尤其是信貸的影響),因此羅素2000指數的波幅,與收益率變化的關係更加直接。

大型股及其佔主導地位的指數(如標普500指數和納斯特指數)保持較強升勢,原因很可能是對貨幣政策不明朗的敏感度普遍較低,而且盈利基本因素較佳。

除了去年最後一季的盈利估算出現下跌,今年首三季的估算亦已經有所下調。最近,雖然首三季的盈利預期略有改善,但今年第四季的盈利預期下降,一定程度上起了抵消作用。

一如歷史規律,只要把上一季度的標準設定得足夠低,便足以令「超乎預期比率」及超出普遍估算的公司百分比上升,高於平均值。截至2月2日,近一半標普500指數公司已經公布業績,超乎預期比率超過80%。雖然估算數字永遠不斷改變,但標普500指數的盈利波幅範圍預計將介乎2023年的3.6%至2024年接近10%之間;羅素2000指數的波幅範圍預計將介乎-11.4%至+26.5%。

我們仍然認為,「科企七雄」等板塊以外亦不乏機會,但建議着重質素較佳股份,例如現金流強勁、資產負債表良好、利息覆蓋率充足、波動性較低,而有盈利的公司。至於收入,經歷3個季度的上升趨勢後,超乎預期的比率僅為62%,低於近期的平均值。因此,除上述着重質素的因素外,利潤率的穩定性及/或增長亦值得重視。

業績期後市況或更波動

自聯儲局開始加息以來,「正面的經濟消息就是不利股市的壞消息,反之亦然」的說法不脛而走,顯示勞工市場向好將迫使聯儲局有所行動,更加利淡風險資產。縱觀過往,當勞工市場增加職位時,股市大多表現良好。就目前而言,勞工市場強勁並未阻止通脹繼續下降。鑑於業績勝過預期,業績期對提振股市有幫助,但我們確實預期,隨着聯儲局的反應持續不明朗,股市波動性將於業績期後加劇。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。