在風險管理策略系列的第一部分，我們討論了嚴重的金融危機－尾部風險事件－會如何衝擊投資組合，以及預防它們的重要性。
有些策略可以減低投資者在尾部風險事件發生時的損失，當中不少策略都有使用期權。期權讓投資者預早確定自己在指定時間內可能承受的最大損失金額。根據定義，這種策略類似購買保險，期權除了帶來額外成本，還可能附帶高昂的行政費用，部分投資者難以長期負擔。
不過，也有一些風險對沖策略是投資者可以早在建構投資組合時採用的，理論上能減少投資者購買額外保險的需要。今天，讓我們仔細看看其中一種風險平價策略。
風險平價策略的運作方式
投資者應以尾部風險的角度重新思考分散投資。在一個典型的60/40股票債券投資組合，90%的風險都是來自股票－根本沒有分散風險的效果。在股市慘淡的年份，即使沒有尾部事件出現，股票表現亦會不成比例地嚴重影響整個投資組合。其中一個解決方法，是將投資組合建構成每類資產的邊際風險佔整體風險的比例相約。有關計算以波動性而非回報為基礎，由於波動性更穩定，因此亦較容易估計。然而，由於波動性的定義包括將回報假設為常態分布，因此風險平價策略通常會以把偏度(skewness)和峰度(kurtosis)同時納入計算的VaR(Value at Risk風險價值)替代。
為方便討論，我以風險平價策略建構了一個投資組合。我將股票(MSCI世界指數)和債券(巴克萊全球綜合債券指數)的波動性加權，使兩類資產组合中有相同的風險權重。基於52周的波動性，我每年度重新平衡投資組合。當然，這種方法並不完美。例如，你可以分配較高權重予近期的波動性，較小權重予52周前的波動性。另外，此策略適用於多種資產類別，而不僅僅局限於股票和債券。不過，我在這裏建構的投資組合只是為了簡單展示風險平價策略的概念，而不是製造一個完美的解決方案。順帶一提，世界並沒有完美的解決方案。
下圖比較風險平價策略組合及典型的60/40股票債券組合的表現，60/40股票債券組合會每年按比例重新平衡。從1991年至今，風險平價策略組合的表現明顯比60/40股票債券組合出色，而且波動性更低。
風險平價策略組合在多個市場周期都展示出其實力。不過投資者在採取此策略前，應先充分了解有關運作。風險平價策略組合能跑贏60/40股票債券組合，是因為其股票比例較低，以至在熊市的抗跌力較強。但反過來看，在牛市期間，風險平價策略組合的升幅亦會落後市場，因而跑輸60/40股票債券組合。下圖正展示了這種關係。相對於60/40股票債券組合而言，風險平價策略畢竟是一種低啤打值的策略，因此適用於跨越幾個市場周期的長線投資。
儘管有各樣好處，風險平價策略並非能保障你絲毫不損的防彈衣。舉例來說，在2013年5月至6月的「退市恐慌」期間，股票和債券便雙雙下跌。即使是風險平價策略組合，尤其是採取槓桿效應的，同樣錄得虧損。
還值得一提的是，風險平價策略的其中一個成功關鍵是債市於過去20年表現良好。債券的波動性比股市低40%，卻能與股市同樣平均每年產生7%回報率。
然而展望未來，債券能夠持續表現良好的能力成疑。事實上，美國國債的價格很可能會隨著聯儲局縮減買債而大幅下降，短期內或對風險平價策略產生負面影響。不過如前文所述，風險平價策略是長線策略，目標是免得投資者對短期波動作出過大反應。
風險平價策略只是眾多風險管理方法之一。在本系列的下一部分，我們將分析使用目標波動性方法(target-volatility approach)的投資組合。這種方法以維持波動性不變為前提進行資產配置，雖然其原則類近風險平價策略，但魔鬼在細節。
作者Gordon Rose為Morningstar歐洲的ETF分析員
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