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2023年9月5日

陳曉蓉 市場分析

利率或將見頂 部署債券好時機

「現在的狀況,就像是在多雲的狀況下依靠星星導航。」這是在剛過去的傑克森霍爾全球央行年會上,聯儲局主席鮑威爾對於現況的描述,可見即使通脹見頂回落,他對貨幣政策的取態仍然謹慎,認為現時的經濟形勢並非完全明朗,因此需要審慎評估數據及不斷變化的經濟前景,無論緊縮政策力度過大或過小,都可帶來風險。

鮑威爾表示,在9月的會議上,聯儲局將可能維持利率不變。假如通脹持續降溫,及經濟持續放緩,可能會促使利率長期保持不變;相反,假如經濟未如預期走向,或通脹未有進一步回落至聯儲局的2%目標,當局則會在適當的時候進一步加息。

分析近期的通脹、就業等數據,我們暫時認為,聯儲局的加息周期已告一段落。事實上,近期的就業、工資和通脹數據降溫,為聯儲局在9月暫停加息提供理據。我們認為,到11月經濟放緩的跡象可能會更加明顯。然而,局方可能要確認失業人數上升,經濟現況進一步轉差,才能夠真正開始減息。因此,首次減息可能要待至明年第二季較後時間。

續料明年首季前溫和衰退

在目前的緊縮政策下,美國經濟陷入技術性衰退依然是我們的基本預測。由於經濟數據具有滯後性,相信早前加息帶來的影響將會陸續展現。因此我們預料,美國將在2024年第一季前出現溫和衰退。在即將來臨的經濟放緩期間,債券資產短期內可能會為投資者提供更多的穩定性。

近期,美國國債市場經歷了多重打擊,包括美國長期債券供應量大幅增加,以及日本央行放寬收益率曲線控制,導致長期受到抑制的日本政府債券收益率上升,引發美國境外對美國國債需求減弱的擔憂,並觸發一輪債券拋售,債券收益率在8月大幅飆升至15年來的高位,當中10年期美國國債收益率曾觸及4.34厘的高位。

把握具吸引力息差機會

然而,在確認通脹見頂,及美國增長放緩的經濟前景下,聯儲局將不再需要一直維持緊縮政策,為債券收益率提供下行空間,尤其是與經濟關連度較高的長年期債券。我們認為債券收益率可能已接近峰值,目前配置債券可把握具吸引力的息差機遇。而近期的一輪債券拋售,或為債券投資者提供了一個相對合適的入市機會。

我們維持認為美國國債和投資級別債券偏高的比重,這類固定收益資產的優質特性以及存續期長,在債息回落時價格升幅可能較大,為債券投資者提供息率以外資產增值的機會。此外,我們亦偏好新興市場本幣債券,這個資產類別有機會受惠較高實際收益率、區內央行減息,以及美元進一步走弱等因素,適合風險偏好較高的投資者部署經濟確認放緩後的投資機遇。

經濟近谷底考慮增風險部署

總括來說,短期而言,我們仍偏好固定收益多於股票。與此同時,基於我們預期經濟衰退將是短暫及輕微,因此接下來的時間不會出現任何類似環球金融危機的狀況。當股票估值調整至相對合理水平後,市場或將快速重拾升軌。隨着經濟接近谷底,投資者應作出更具靈活性的配置,增加風險資產的部署。

陳曉蓉

信安香港

亞太區股票產品策略部主管

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