截至8月4日，接近85%的標普500成份股已公布第二季度業績。總結這一季度業績的最直接一句話是「好壞參半」；一方面，盈利正在收縮，收入增長幾乎停滯不前，前瞻預測亦有所下調；另一方面，業績超乎預期的比例有所攀升，盈利預測從最低位回升，表現勝預期的公司百分比亦有所增加。
整體而言，企業盈利增長的「混合」估計（結合實際業績以及未公布業績公司的估計）處於負值水平，按年下跌4.2%，創下2020年第三季度以來最大跌幅，並處於零增長季度與預期會反彈至正值的之間。
盈利增長預期大幅反彈
表現欠佳因為受能源板塊拖累。儘管這個趨勢不會無止境持續，但去年同期，能源行業的利潤增長達到3位數百分點，故此能源股接下來會面臨更嚴峻的基數效應。
值得注意的是，盈利增長預期將在下半年大幅反彈，並於2024年攀升至雙位數。隨着領先指標持續疲弱、銀行收緊貸款標準，以及利率向上，若我們假設經濟能夠保持如此增速，未免太過狂妄。此外，投資者應對未來更遙遠的估計抱懷疑態度，畢竟一年前，市場普遍估計2023年第二季度的盈利增長接近11%。
投資者需要關注的事態發展是，年初至今的「勾形」（hook）發展模式會否持續下去。儘管第一季度缺乏盈利增長，但與低位（跌幅接近5%）比較已有顯著改善。誠然，分析師在年初下調標準的幅度太大，速度亦太快，令業績似乎相對而言不致如此惡劣。
近八成企業公布的盈利高於分析師預期，這是2021年第三季度以來最高水平，代表此季超乎預期的比率出眾，令投資者充滿期待。此外，企業業績超乎預期的比例躍升至7.7%，亦是2021年第三季度以來的最高比例。毫無疑問，兩者同樣構成搶眼的數據，但投資者應該着眼於增長和預測調整，因為如果分析師大幅下調預期，便容易形成低門檻，這正是從上個季度開始的情況。
截至8月初的過去6星期中，下調的數字多於上調，這是2022年底到2023年以來最長一次整體向下的連續調整。可以肯定的是，這次的調整差距相對較小。
市場已充分反映業績改善
我們應留意預測調整和實際增長，主要原因是公司股價並未受惠於業績超出分析師預期的利好消息。傳統智慧認為，公司業績勝預期時，股價應該會領先大市，而這亦是最常見的情況。然而，在這季度中，雖然某些股份盈利表現特別突出，但股價未有跑贏大市，故此這季度截至8月初成為2020年第四季度以來，標普500指數成份股錄得平均反應最差的一季。我們認為，這顯示市場現時已充分反映業績出現改善的消息，並更加重視企業就未來業績提供的指引。
我們的主要結論是，市場對公司前瞻性指引的評估愈來愈嚴格，而前瞻性指引如此重要，原因是整體經濟經通脹調整的收入增長正在收縮。今年下半年，盈利必須有所上升，才能支持股市的強勁升勢，尤其是去年10月低谷以來的整段升市來自市盈率（P/E）擴張。如升勢要持續，盈利就必需開始顯示其改善及有助市況上行的實質跡象。
我們開始接近下半年經濟的關鍵時刻，如果在貨幣政策繼續收緊、勞動力市場缺口依然存在的情況下，盈利和收入增長仍能維持並且反彈，便代表市場復原力迎來更佳的新意義。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
